20230507-国金证券-流动性_新知_系列_资金_空转_加剧的幻象_9页_1mb

M2-M1“剪刀差”扩大分析总结

一、前言

报告分析指出，去年底以来，M2-M1“剪刀差”扩大引发资金空转担忧，其成因、资金流向及实体影响与以往情况不同。

二、核心结论

如经过研究，我们发现：

1. 不同过往，主要原因在于居民理财回表、二手房购增多推动了M2回升，同时新房销售偏弱抑制了企业活期存款派生。
2. 非银存款增长与过去类似周期表现不同，资金空转程度不严重。
3. 多数资金流向实体，企业贷款集中在制造业、基建和服务业，居民消费和经营贷款回暖，整体经济修复动能增强。

三、主要分析

（一）M2-M1“剪刀差”扩大原因分析

• M2回升的主因在于居民理财回表（理财赎回资金进入银行体系）和二手房交易增多。
• 企业M1低迷则因为新房销售不振带来房企活期存款减少，及疫后企业信心不足导致资金活化不足。

（二）资金空转判断

• 报告指出，此前M2-M1“剪刀差”扩大常与资金空转相关，非银存款多会增长，如2013-2014年、2017-2018年等。
• 观察上，2023年一季度非银存款增长幅度仍较低，且企业贷款利率高于存款水平，排除存贷款套利可能。

（三）资金去向梳理

• 企业端：资金主要投入制造业、基建和不含房地产的服务业（中长期贷款贡献高速增长）。
• 居民端：消费和经营贷款增长明显加速，但受提前还款影响，住房贷款增速回落。

（四）经济影响与展望

经济复苏阶段资金空转现象常见，今年以来多数流向了实体经济。若考虑有效社融增长领先于经济恢复节奏的经验规律，本轮信用扩张可带动经济在今年内企底回升。

四、风险提示

• 经济修复及政策的不及预期风险。
• 因金融监管套利行为增加等，引发资金空转加剧的可能性增加。

五、免责声明

上述分析仅供参考，报告所有内容预见或需专业人士解读，不承担相关法律责任。