20171120-中国银河-采掘行业周报_业绩+高分红预期带来的逻辑切换_24页_1mb

业绩+高分红预期带来的逻辑切换总结

核心内容

本报告分析了2018年煤炭行业的发展趋势与投资逻辑，重点指出随着政策推动和行业调整，煤炭股的估值提升逻辑将从“高价格+高盈利弹性”向“业绩+高分红预期”转变。同时，报告对煤炭行业价格走势、投资组合表现及潜在风险进行了详细分析。

主要观点

1. 行业基本面分析

• 动力煤：在四季度供暖需求支撑下，动力煤价格下跌空间有限。大秦线检修结束后，运力释放，港口煤价小幅下跌，但受环保政策影响，下游需求疲软，市场整体情绪悲观。
• 焦煤焦炭：环保政策继续限制焦煤企业开工，导致价格下行。部分煤种出现止跌迹象，但整体需求仍偏弱。
• 国际动力煤价：受全球供需影响，国际动力煤价格小幅下降。
• 煤炭清洁利用：我国在煤炭清洁利用方面取得重大进展，包括燃煤电厂超低排放、焦化一体化发展、工业锅炉技术提升等，有助于改善行业形象和政策环境。

2. 政策影响与行业趋势

• 发改委政策：2018年煤炭中长期合同签订要求提升至75%以上，为龙头企业带来业绩保障，提升分红预期。
• 供给侧改革：我国煤炭产能过剩问题仍未解决，供给侧改革仍是影响供需和价格的主要因素。未来煤炭价格预计将维持在550-600元/吨的区间波动。
• 能源结构调整：煤炭生产逐渐向“三西”及西部地区集中，增加了供应稳定性的挑战，区域性、时段性供需矛盾仍突出。

3. 投资逻辑转变

• 估值逻辑：市场对煤炭股的估值提升逻辑将从“高价格+高盈利弹性”转向“业绩+高分红预期”。
• 投资建议：建议关注具备低估值、业绩稳定的龙头企业，如中国神华、陕西煤业、露天煤业、兖州煤业等。

关键信息

1. 稳健型投资组合

• 组成：陕西煤业、潞安环能、冀中能源、阳泉煤业、兖州煤业（各20%）
• 表现：
  • 周涨幅：-2.48%（陕西煤业）、-0.98%（潞安环能）、-6.72%（冀中能源）、-5.5%（阳泉煤业）、0.32%（兖州煤业）
  • 累计涨幅：-3.44%、-13.81%、-17.89%、-16.98%、-1.96%
  • 总回报：-10.82%（截至2017年11月17日）
• 推荐理由：
  • 陕西煤业：西部动力煤龙头，业绩改善明显
  • 潞安环能：17年12倍市盈率，具备山西国改概念和资产注入潜力
  • 冀中能源：河北焦煤龙头，受益于焦煤提价周期
  • 阳泉煤业：动力煤和无烟煤龙头企业
  • 兖州煤业：公司治理结构良好，具备内外增长潜力

2. 进攻型投资组合

• 组成：露天煤业、大同煤业、恒源煤电（各33.33%）
• 表现：
  • 周涨幅：-2.63%（露天煤业）、-6.55%（大同煤业）、-5.43%（恒源煤电）
  • 累计涨幅：-22%、-11.34%、-12.02%
  • 总回报：-15.12%（截至2017年11月17日）
• 推荐理由：
  • 露天煤业：内蒙东部褐煤龙头，电解铝业务有望注入
  • 大同煤业：拟现金收购集团资产，业绩有望增厚
  • 恒源煤电：业绩弹性大，有望估值修复

3. 市场表现

• 板块表现：煤炭板块本周下跌3.46%，跑输大盘（沪深300上涨0.22%）。
• 个股表现：中国神华涨幅最大（+8.19%），神火股份跌幅最大（-9.57%）。
• 估值情况：
  • 中国神华：PE（2017E）17.42，PB 1.21
  • 西山煤电：PE（2017E）58.97，PB 1.43
  • 潞安环能：PE（2017E）25.55，PB 1.12
  • 阳泉煤业：PE（2017E）35.94，PB 1.07
  • 开滦股份：PE（2017E）17.51，PB 1.02
  • 平煤股份：PE（2017E）15.45，PB 9.27
  • 大同煤业：PE（2017E）46.45，PB 20.39
  • 盘江股份：PE（2017E）60.17，PB 1.77
  • 中煤能源：PE（2017E）37.47，PB 16.96

风险提示

• 煤价大幅下跌风险：市场对煤价下行存在担忧，影响企业盈利。
• 国企改革不达预期风险：改革进程可能影响企业治理结构和盈利能力。

附录摘要

• 动力煤价格：山西大同弱粘煤（6000大卡）坑口含税价460元/吨，较上周下降15元；内蒙古乌海动力煤（5500大卡）车板价444元/吨，较上周下降7元。
• 焦煤价格：山西古交2号焦煤坑口价830元/吨，较上周下降30元；柳林4号焦煤坑口价830元/吨，较上周下降30元。
• 喷吹煤价格：山西阳泉喷吹煤车板含税价955元/吨，与上周持平；山西长治喷吹煤车板含税价952元/吨，与上周持平。
• 无烟煤价格：山西晋城无烟末煤坑口价810元/吨，与上周持平；阳泉无烟末煤坑口价730元/吨，与上周持平。
• 港口运价：秦皇岛港到广州运价上涨6.2元，到上海运价上涨6.5元；天津到上海运价上涨8.7元；黄骅港到上海运价上涨7.4元。
• 煤炭库存：秦皇岛港库存上涨0.4%，广州港库存下降0.37%。

分析师信息

• 分析师：潘玮
• 联系方式：
  • 电话：010-66568212
  • 邮箱：panwei@chinastock.com.cn
  • 执业证书编号：S0130511070002

总结

随着政策推动和行业调整，煤炭股的估值逻辑正在从“高价格+高盈利弹性”向“业绩+高分红预期”转变。报告指出，尽管短期内煤价面临下行压力，但中长期来看，供给侧改革和清洁利用政策将推动行业向均衡价格靠拢，提升行业稳定性。建议投资者关注业绩稳定、分红预期高的龙头企业，如中国神华、陕西煤业、兖州煤业等，同时警惕煤价大幅下跌及国企改革不达预期等风险。