2023-08-16-公用事业及环保产业行业深度研究-容量保障机制托底下的火电投资机会-国金证券_21页_1mb

建设新型电力系统仍需煤电作为重要支撑，其主要原因包括保供和消纳两方面。保供层面，新能源与负荷峰谷时间错配，且新增装机分布不均，导致东部缺电与西部弃电并存。灵活性改造可提升煤电调峰能力，解决新能源间歇性与波动性问题，同时通过“新能源+调节电源”打捆外送提高通道利用率和电网稳定性。消纳层面，煤电具备大容量调节优势，可承担基荷和腰荷调节，且与抽水蓄能技术成熟度相近，成为调节资源的关键。

容量机制对煤电盈利模式改革至关重要。火电利用小时数下降导致单一电量电价无法覆盖成本，需转向辅助服务获取收益。容量电价补偿利用小时数不足带来的现金流缺口，提升煤电投资积极性。当前煤电负债率高企，2022年平均达64.9%，若无容量机制托底，企业难以维持合理收益。需建立类似于抽蓄的两部制电价，弥补发运成本外的其他成本。

盈利能力对容量机制敏感的煤电资产，短期看为装机规模大且利用小时数低的企业，如豫能控股（2022年利用小时数3380小时）、*ST金山、华银电力等。长期看，利用小时数高但供需紧张的地区更需新增机组，如“三北”及西南清洁能源基地。测算显示，若容量电费分摊至0.001元/千瓦时，全国需约7193亿元，直接影响资本金收益率和净利润。

投资建议方面，火电设备商东方电气（具备技术优势）及发电企业豫能控股、京能电力、华能国际、华电国际或受益。豫能控股作为河南唯一省级电力上市公司，超临界机组占比超80%，但缺乏上游资源导致业绩波动；京能电力布局内蒙古、山西等煤源丰富地区，受益于区域煤电改造潜力；华能国际和华电国际作为大型发电集团，具有装机规模和区域布局优势，有望通过容量机制改善效益。

风险提示包括电力市场化节奏不及预期、交易难度增加、用电需求未达预期及煤价下行不充分。市场化进程若缓慢，将削弱保供和调节资源投资动力；交易机制不成熟可能放大量价波动风险；若新能源装机或用电需求不及预期，将影响调节资源需求；煤价高位运行导致火电盈利承压，需依赖容量机制缓解成本压力。