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寿仙谷（603896）2023年中报投资分析总结

核心业绩表现

2023年上半年公司实现营业收入37亿元，同比增长63%；归母净利润9亿元，同比增长10%；扣非后归母净利润8亿元，同比增长171%。净利润增长相对较缓归因于Q1基数影响，但扣非利润显著提升显示主营业务盈利能力增强，主因灵芝孢子粉等核心产品销量增长，带动毛利占比达71.28%。

Q2经营亮点

• 营收结构优化：Q2收入增速加快至134%，归属净利润增长200%，扣非利润增长736%，超出市场预期。
• 渠道转型成效显著：省外市场拓展与互联网渠道渗透加速，互联网营收占比由25.7%提升至38.3%；海外布局稳步推进，参与跨境展会与电商平台业务。
• 成本费用管控得当：销售费用率同比下降4.9个百分点，费用率整体下降4.6个百分点，增强利润空间。

渠道拓展分析

• 省外扩张：代理商签约净增至17家，优化代理商结构，提高合作集采渠道覆盖率，新增商超药店数量突破10家。
• 直营网络建设：新开4家专卖店，加强终端控制力，提升品牌触达。
• 电商业态：天猫灵芝品类保持领先地位，在618期间销售额维持行业第一。
• 国际市场：入驻阿里国际站、亚马逊等平台，借亚运东风提升品牌国际知名度。

投资评级与建议

维持“买入”评级。基于公司省外扩张与品类升级带来的增长潜力，预计2023-2025年间归母净利润将实现36亿、46亿、58亿的增长路径，三年增长复合率达28.2%。目标价虽未明确，但估值体系显示PE、PB等指标持续走低，股价具备上行空间。

核心风险提示

• 推广不及预期：新渠道拓展或受市场接受度影响。
• 渠道建设进度：外部环境变化或影响代理商质量。
• 自然灾害风险：主要原材料基地受灾可能影响供应链稳定性。

数据来源：西南证券2023年分析报告