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新泉转债投资价值分析总结

核心内容

新泉转债于2018年6月4日进行网上申购，发行总规模为4.5亿元，预计面向公众投资者的比例约为50%，即2.25亿元。转债存续期为6年，从2018年6月4日至2024年6月3日。根据2018年5月31日6年AA级企业债到期收益率5.7630%计算，债底价值为79.87元，债底保护一般。按照新泉股份收盘价24.92元/股计算，初始平价为98.34元，转股溢价率约为1.69%。

主要观点

行业地位与增长潜力

• 新泉公司是汽车内饰行业龙头，主要产品包括仪表盘总成、门内护板总成等，覆盖商用车和乘用车市场。
• 2017年，公司营业总收入突破30亿元，同比增长超过80%，其中商用车业务毛利率达36.39%，乘用车业务毛利率为24.35%。
• 公司在中型、重型卡车领域市场占有率高达26.95%，在仪表盘总成市场占有率达4.92%。

战略布局

• 公司坚持“立足商用车市场，大力拓展乘用车市场”的发展战略，与国内多家知名车企如吉利、上汽、奇瑞等建立了长期合作关系。
• 公司在全国各大汽车生产基地布局，尤其是华东地区为其主要收入来源，占2017年收入的64.15%。

市场前景

• 我国商用车市场在2017年销量同比增长13.81%，乘用车销量同比增长1.58%，整体汽车市场销量连续九年全球第一。
• 随着我国经济发展，乘用车市场空间广阔，公司有望借助下游客户增长进一步提升营收。

关键信息

发行安排

• T-2日（5月31日）：刊登《募集说明书》、《发行公告》、《网上路演公告》
• T-1日（6月1日）：网上路演；原A股股东优先配售股权登记日
• T日（6月4日）：刊登《发行提示性公告》；原股东优先配售日；网上申购日
• T+1日（6月5日）：刊登《网上中签率及优先配售结果公告》；进行中签抽签
• T+2日（6月6日）：刊登《网上中签结果公告》；投资者确认认购数量并缴纳认购款
• T+3日（6月7日）：主承销商确定最终配售结果和包销金额
• T+4日（6月8日）：刊登《发行结果公告》

转债条款

• 转债名称：新泉转债
• 债券代码：113509.SH
• 主体及债项评级：AA-/AA（联合）
• 发行规模：4.5亿元
• 转股价格：25.34元/股
• 转股期：2018年12月10日
• 向下修正条款：存续期内，15/30，80%
• 赎回条款：到期赎回为票面价值的106%；提前赎回为转股期内15/30，130%（含130%）；未转股余额不足3000万元
• 回售条款：有条件回售为最后两个计息年度，任何连续30日，70%；附条件回售为投资项目实施情况出现重大变化，且证监会认定为改变募集资金用途
• 网络申购限额：100万元/账户

上市价格预测

• 初始平价为98.34元，转股溢价率预计在5%到10%之间
• 通过相对价值法预估上市价格在99元到112元之间，综合判断为105元左右

投资建议

• 公司基本面尚可，所在行业竞争激烈
• 若转债上市后价格存在明显低估，投资者可积极参与

风险提示

• 原材料价格波动
• 客户集中风险
• 现供车型销量下滑及新车型销售不畅风险
• 资产负债率较高带来的偿债风险

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士
• 邹坤：东北证券研究助理，北京大学概率统计系硕士

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