中国股市记忆月刊2023第四期-20230420-安信证券-39页_8mb

报告摘要

中国股市记忆月刊2023第四期总结

核心内容

2023年4月20日发布的《中国股市记忆月刊2023第四期》主要分析了当前中国股市的市场轮动、投资策略、宏观环境、产业政策以及海外市场情况。报告指出，当前市场仍处于“强预期、弱现实”的交易环境，市场风格偏向成长与消费。同时，报告强调了2023年市场结构双主线——大盘价值和小盘成长，其中大盘价值主要集中在消费和低估值央企蓝筹，小盘成长则聚焦于AI数字经济和国产替代。

主要观点

1. 市场轮动本质是低位股的迭起

市场轮动的核心在于低位股+边际改善。
在“强预期+弱现实”的环境下，把握好价格比把握好景气和好公司更为重要。
在“强预期+强现实”环境下，核心资产和景气投资法最为有效，行业轮动体现为“强者恒强”。
在“弱预期+强现实”环境下，景气投资和顺周期投资成为主导，行业轮动体现为“谁景气谁牛”。
在“弱预期+弱现实”环境下，高股息投资更受青睐。

2. AI数字经济与半导体成为小盘成长主线

AI数字经济（TMT）行情最大的关注点是经济基本面修复的斜率，其次是产业链的景气程度。
半导体有望接棒，成为科技成长的终局方向。
医药板块在2023年具有重要投资价值，尤其在临床数据披露和产品上市方面将带来催化剂。

3. 地产后周期逐步显现

地产景气开始出现边际回暖迹象，新开工、施工、竣工数据显著回暖。
地产链的回暖将带动建材建装等后周期行业的需求和基本面改善。

4. 央企蓝筹价值重估

低估值央企蓝筹具备投资价值，其估值偏低、盈利模式稳定、高分红、业绩增长。
国企改革推动了“中国特色估值体系”的构建，央国企估值体系将更加注重盈利含金量和现金流安全。
EV/EBITDA成为更合理的估值方法，反映EBITDA利润率和资本密集度。

5. 外部因素：全球加息与经济不确定性

全球经济呈现制造业与服务业分化，美国制造业持续收缩，服务业扩张。
美联储加息仍将继续，但市场对降息的预期尚未明确。
美国消费者信心和零售数据显著下滑，显示美国消费边际走弱。
美国劳动力市场仍偏紧，但压力有所缓解。
中小银行危机加剧了市场不确定性，存款流出放缓，但信贷收缩仍存。

关键信息

市场风格

3月成长和消费风格指数表现较优。
机构重仓指数表现弱于沪深300，显示市场风格偏向成长。

资金流动

北向和南向资金均小幅流入，显示市场信心有所恢复。
全A隐含风险溢价触及7年高位，显示市场风险偏好较低。

行业表现

医药、半导体、计算机（信创、人工智能）、传媒、通信为短期超配行业。
地产、消费（食饮、智能家居、消费建材）、**有色（金）**为潜在超配行业。

产业政策

2023年中央企业考核指标优化为“一利五率”，注重利润总额增速、资产负债率稳定和ROE、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率的提升。
国企改革推动治理结构改善，提升央企的盈利能力和竞争力。

风险提示

政策不及预期：可能影响国企改革和产业政策的实施。
海外货币政策变化：美联储加息或降息将对市场产生重大影响。
全球经济不确定性上升：制造业与服务业分化加剧，多地区资产存在潜在风险。

图表要点

图1：上证综指自去年四季度底部2885点以来走势。
图2：基于预期-现实博弈视角下的A股投资策略。
图3、4：港股创新药企营收及研发费用变化。
图5：AI半导体接力，科技成长终局是半导体。
图6、7：创新药企营收与研发费用趋势。
图8、9：ASCO会议前后创新药行情走势。
图10、11：国房景气指数和各线城市新房成交指数变化。
图12：中国房屋施、开工面积数据。
图13、14：国有企业PE和PB折价变化。
图15：央国企国际比较。
图16：央国企考核指标变迁。
图17、18：国企与民企外企营业净利率和权益乘数对比。
图19、20：中字头成分涨幅与ROE、估值关系。
图21：美国服务业继续扩张，制造业收缩放缓。
图22：制造业PMI物价指数上升，新订单需求扩大。
图23、24：美国制造业PMI创新低，分项指标普遍回落。
图25、26：美国3月制造业PMI各分项普遍回落。
图27、28：美国3月零售数据放缓，消费者信心指数大幅下滑。
图29：美联储资产负债表变化。

总结

本报告强调了2023年中国股市的两大投资主线：大盘价值（消费+低估值央企蓝筹）和小盘成长（AI数字经济+半导体+医药）。在当前“强预期、弱现实”的市场环境下，把握好价格是关键。同时，报告指出美国制造业持续收缩，服务业扩张，全球经济不确定性上升，并强调国企改革和中特估体系对市场的影响。投资策略上，医药、半导体、通信、计算机等板块被重点推荐，而地产、消费、有色等后周期行业也值得关注。

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