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宏观专题：基建投资增速缘何低迷？

核心内容

2019年以来，我国基建投资（广义）增速始终维持在2-3%的低位，改善程度有限。尽管政策层面多次强调通过稳基建来托底经济，但资金来源受限成为主要制约因素。本文从财政资金和社会资金两个维度，分析了基建投资增速低迷的原因，并对未来增速作出展望。

主要观点

1. 基建投资增速低迷的主要原因

• 社会资金收缩是导致基建投资增速低迷的主因，主要包括以下三个方面：
  • PPP项目持续整改，项目数量和投资额均出现收缩。
  • 城投债融资规模改善较弱，尽管在低基数背景下有所回升，但整体额度仍偏低。
  • 非标融资渠道趋紧，信托融资对基建投资形成明显拖累。

2. 财政资金支持力度增强

• 财政资金（包括基建类公共财政支出和政府性基金支出）在2019年增速明显加快，政府性基金支出全年保持在30%以上。
• 尽管财政资金有所支持，但由于社会资金的不足，整体基建投资增速依然低迷。

3. 基建投资仍有提升空间

• 从国际对比来看，我国基础设施建设仍有较大空间，尤其是在公路质量、铁路密度、航空运输效率、港口服务效率、供水可靠性、互联网使用率等方面。
• 人均基础设施存量仍显著低于发达国家，基础设施质量及公共服务领域还有很大提升潜力。

4. 专项债成为拉动基建的核心力量

• 2019年新增地方政府债务限额为3.08万亿元，其中专项债额度为2.15万亿元，资金主要用于土地储备、棚改等领域，对基建拉动效果有限。
• 为规范地方政府举债，2019年9月国务院和财政部发文，限制专项债投向房地产、土地储备及可商业化运作的项目，并鼓励专项债用于基建项目的资本金。

5. 专项债提前发行或对基建投资产生拉动效应

• 若提前下达2020年专项债额度，并将资金更多用于基建领域，有望拉动2019年基建投资增速上升1.5至4个百分点。
• 2020年，预计基建投资增速可能进一步回升至6-8%。

关键信息

• 2018年基建投资增速断崖式下滑，从二位数降至零，2019年9月仍仅回升至3.4%。
• 基建投资资金来源主要包括：国家预算内资金、贷款、债券、信托、其他自筹资金及PPP项目。
• 专项债资金投向基建的比例仅为19%，大部分资金流向土地储备和棚改领域。
• 提前下达2020年专项债额度，理论上可对2019年基建投资形成拉动，但实际执行中需考虑合规性与政策导向。
• 从国际比较看，我国基础设施虽在总量上取得进展，但在质量与服务效率方面仍有提升空间。

未来展望

• 若专项债额度提前下达且更多用于基建项目，有望改善2019年基建投资增速。
• 2020年，随着政策进一步优化，基建投资增速预计将进一步回升至6-8%。
• 非标融资、城投债及PPP项目整改仍将是影响未来基建投资的重要因素。

基建投资分析框架

情景分析：专项债对基建投资增速的影响

研究团队简介

• 李曼：宏观分析师，2017年研究生毕业于财政部财政科学研究所财政学专业，2013年本科毕业于中南财经政法大学税务专业，现负责宏观经济与固定收益研究。
• 胡佳妮：固定收益分析师，2012年毕业于中国人民大学金融学硕士，现负责股票市场和流动性策略研究，以及资产配置与债券市场研究。

机构销售联系人

• 华北：袁泉、张华、巩婷婷
• 华东：王莉本、文襄琳、洪辰
• 华南：袁泉
• 国际：唐蕾

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