20130614-国融证券-产能周期_周期嵌套与库存去化_19页_977kb

宏观研究总结

核心内容概述

本报告聚焦于产能周期与库存周期的嵌套关系，分析其对经济运行的影响，并结合中国历史数据探讨库存去化趋势及周期演变。

一、产能周期与库存周期的不同

周期波动的根源

• 产能周期：受长期性消费结构变化影响，是产业结构调整的结果。其根源在于消费的升级与转型，如从生存型消费向发展型、享受型消费转变。
• 库存周期：受短期需求波动影响，企业为应对需求不确定性而进行库存投资。库存周期一般为40个月，属于minor cycles。

周期持续的时间

• 产能周期：通常持续约10年，中国经验显示其周期长度在10年左右。
• 库存周期：平均持续40个月，但在特殊经济背景下可能延长，如1997-2000年中国库存去化持续4年。

二、产能周期与库存周期的嵌套

大周期中的小周期

• 一个产能周期内通常包含多个库存周期。
• 产能扩张阶段，库存回补是主流；产能收缩阶段，库存去化是主流。
• 产能周期更替时，库存周期可能异化，出现库存去化持续数年的情况。

产能与库存的内在关联

• 产能扩张阶段，企业可能经历初期库存去化、中期补库存、后期库存回补放缓。
• 产能收缩阶段，企业可能经历初期被动回补、中期库存大幅去化、后期库存回补。
• 库存是否回补或去化，取决于短期需求预期与库存水平是否达到合意区间。

产能更替与库存周期异化

• 在产能周期更替过程中，旧产能过剩转化为生产过剩，库存持续积累，导致库存去化持续时间较长。
• 例如，美国1998-2001年、中国1997-2000年库存去化持续四年，对GDP形成负贡献。

三、周期嵌套的中国实证

1981-1991 年产能周期

• 产能扩张阶段（1981-1986）：经历两个库存周期，库存波动基本正常。
• 产能收缩阶段（1987-1991）：库存去化持续，但1989-1991年产能利用率低于“合意”区间（88-91%），产能过剩转化为生产过剩。

1992-2000 年产能周期

• 产能扩张阶段（1992-1996）：初期库存去化，中期补库存，末期库存回补放缓。
• 产能收缩阶段（1997-2000）：库存去化持续四年，为异常情况，对GDP形成负贡献。
• 产能利用率在1997-2000年低于“合意”区间（88-91%），库存去化不彻底。

2001至今的产能周期

• 产能扩张阶段（2001-2009）：经历两个库存周期，库存回补与去化交替进行。
• 产能收缩阶段（2010-2012）：两年库存回补、一年库存去化。
• 产能利用率自2008年以来降至70%以下，远低于“合意”区间（72-74%），显示严重产能过剩。
• 库存投资累计增加9374亿元，显示库存水平仍偏高，去化不彻底。

四、库存去化，1997-2000再现

整体库存去化趋势

• 从历史看，产能收缩阶段库存去化持续3-4年。
• 2001-2012年，库存去化仍不彻底，去化幅度仅为2025亿元/年，预计还需2-3年才能完成。
• 2013年之后，其他部门库存投资可能大幅减少，推动整个国民经济库存去化。

工业产成品库存变化

• 工业产成品库存投资在2003-2012年累计增加6738亿元，减少4632亿元，净增2106亿元。
• 2009、2012年库存投资年同比减少2243亿元，显示去化趋势。
• 2013年一季度工业产成品库存投资同比增加377亿元，四季度同比下降207亿元，表明库存回补后将再次去化。

其他部门库存去化

• 1998-2000年产能收缩阶段，其他部门库存持续大幅下降。
• 2001-2012年库存投资总体增加7321亿元，显示去化不彻底。
• 2013年之后，其他部门库存投资将大幅减少，成为推动整体库存去化的关键。

关键信息总结

• 产能周期与库存周期嵌套，长期与短期需求波动共同影响经济运行。
• 产能周期通常持续10年，库存周期一般为40个月，但可能因特殊背景延长。
• 产能扩张阶段，库存回补是主流；产能收缩阶段，库存去化是主流。
• 2001年至今的产能周期中，库存去化不彻底，显示产能过剩严重。
• 预计库存去化仍将持续2-3年，对GDP形成负贡献。
• 工业与非工业库存均存在去化压力，2013年后可能再现1997-2000年库存去化模式。