核心内容概述
晶澳科技在2021年上半年实现了显著的业绩增长，组件出货量达到10.12GW，同比增长85.35%，在全球组件出货量排名中位列第三。公司营收同比增长48.77%，达到161.92亿元，而二季度盈利能力超预期，归母净利润达到5.57亿元，同比增长34.05%。公司计划通过定增募集50亿元资金，用于硅片扩产及HJT新技术研发，以增强其行业竞争力和盈利能力。
主要观点
- 业绩表现强劲：2021年上半年组件出货量大幅增长，推动营收和净利润的同步提升。
- 全球市场布局均衡：公司上半年海外出货占比63%，国内出货占比37%，二季度海外出货占比进一步提升至67%，欧洲市场占比提高至27%，显示出全球销售网络布局趋向均衡。
- 产能扩张稳步推进：截至2020年底，公司组件产能为23GW，预计2021年底将提升至40GW，硅片和电池片配套产能占比80%，进一步完善垂直一体化布局。
- 技术布局前瞻性：公司计划在扬州新建HJT中试生产线，推进新型电池技术的产业化，抢占未来市场先机。
- 盈利预测乐观：预计公司2021~2023年归母净利润分别为18.69亿元、35.43亿元和49.47亿元，对应估值分别为50.2倍、26.5倍和19.0倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务指标概览
| 财务指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
21,155 |
25,847 |
42,695 |
60,420 |
71,455 |
| 归母净利润（百万元） |
1,252 |
1,507 |
1,869 |
3,543 |
4,947 |
| EPS（元/股） |
0.78 |
0.94 |
1.17 |
2.22 |
3.10 |
| P/E（倍） |
75.0 |
62.3 |
50.2 |
26.5 |
19.0 |
| P/B（倍） |
11.8 |
6.4 |
5.8 |
4.8 |
3.9 |
盈利预测与估值
- 盈利预测：公司预计2021~2023年归母净利润分别为18.69亿元、35.43亿元和49.47亿元。
- 估值变化：P/E估值从75.0倍降至19.0倍，显示出市场对公司未来盈利能力的乐观预期。
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
14,832 |
21,473 |
25,997 |
32,803 |
39,021 |
| 非流动资产 |
13,696 |
15,825 |
29,273 |
41,952 |
48,050 |
| 资产总计 |
28,528 |
37,297 |
55,269 |
74,755 |
87,071 |
| 流动负债 |
15,092 |
18,565 |
34,554 |
50,400 |
58,044 |
| 非流动负债 |
5,140 |
3,893 |
4,274 |
4,591 |
4,498 |
| 负债合计 |
20,233 |
22,458 |
38,828 |
54,991 |
62,542 |
| 归属母公司股东权益 |
7,989 |
14,656 |
16,206 |
19,430 |
24,059 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
3,691 |
2,265 |
9,694 |
4,314 |
15,398 |
| 投资活动现金流 |
-2,329 |
-2,495 |
-15,275 |
-15,938 |
-10,509 |
| 筹资活动现金流 |
-149 |
1,163 |
-917 |
-13,04 |
-2,161 |
| 现金净增加额 |
1,229 |
869 |
-6,497 |
-12,927 |
2,728 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
21,155 |
25,847 |
42,695 |
60,420 |
71,455 |
| 营业成本 |
16,658 |
21,617 |
36,620 |
50,463 |
58,640 |
| 净利润 |
1,284 |
1,548 |
1,921 |
3,642 |
5,084 |
| 归属母公司净利润 |
1,252 |
1,507 |
1,869 |
3,543 |
4,947 |
主要财务比率
| 比率 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率(%) |
5,884.2 |
22.2 |
65.2 |
41.5 |
18.3 |
| 归母净利润增长率(%) |
25,329.0 |
20.3 |
24.1 |
89.6 |
39.6 |
| 毛利率(%) |
21.3 |
16.4 |
14.2 |
16.5 |
17.9 |
| 净利率(%) |
5.9 |
5.8 |
4.4 |
5.9 |
6.9 |
| ROE(%) |
15.5 |
10.4 |
11.7 |
18.4 |
20.7 |
| EBITDA |
3,450 |
3,714 |
4,308 |
8,360 |
11,584 |
| 资产负债率(%) |
70.9 |
60.2 |
70.3 |
73.6 |
71.8 |
| P/E |
75.0 |
62.3 |
50.2 |
26.5 |
19.0 |
| P/B |
11.8 |
6.4 |
5.8 |
4.8 |
3.9 |
风险提示
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 股价：2021年8月23日收盘价为58.87元
- 总市值：94,096.48百万元
- 总股本：1,598.38百万股
- 自由流通股占比：39.93%
- 30日日均成交量：18.73百万股
分析师信息
- 分析师：王磊、杨润思
- 执业证书编号：S0680518030001、S0680520030005
- 邮箱：wanglei1@gszq.com、yangrunsi@gszq.com
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投资评级说明
- 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）
- 行业评级：增持（相对基准指数涨幅在10%以上）
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