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临近春节库存持续累高 铜价或暂陷震荡格局

核心内容

2026年1月24日当周，铜价整体呈现震荡偏强态势，SMM1#电解铜价格运行在100060元/吨至100940元/吨区间，周中有所走高。现货市场升贴水报价为-180元/吨至-120元/吨，周中亦呈上升趋势。全球铜库存持续累高，LME铜库存增加2.43万吨至17.17万吨，Comex铜库存上涨1.97万短吨至56.26万短吨。国内社会库存增加0.08万吨至33.02万吨，保税区库存则下降0.11万吨至7.89万吨。进口铜精矿指数下跌，矿端报价以指数再扣减方式为主，冶炼厂接受度低，新签长单进展缓慢，原料缺口加剧。

主要观点

宏观环境

• 美国经济数据强劲，第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，高于初值4.3%，通胀数据符合预期，就业市场改善。
• 特朗普威胁对欧洲国家的报复，影响市场情绪。
• 加拿大首次模拟美国对本国的军事入侵，显示地缘政治风险上升。

矿端动态

• 进口铜精矿指数报-49.79美元/干吨，较上期下降3.26美元。
• Las Bambas、Constancia及Bisha矿进行多批次招标，装期覆盖至2028年。
• 西藏巨龙铜业二期投产，预计2026年产量达25万吨，或成国内最大单体铜矿山。

冶炼及进口

• 洋山铜溢价持续走低，提单均价为23.6美元/吨，仓单均价24美元/吨。
• 进口亏损约-280元/吨，部分企业倾向采购含税原料。
• 废铜市场受节前看跌预期影响，持货商停止补库，再生铜杆企业因税收谈判多处停产。

消费端表现

• 精铜杆企业开工率提升至67.98%，环比上升10.51个百分点，同比增加16.03个百分点。
• 铜线缆企业开工率58.71%，环比提升2.72个百分点，同比上升15.87个百分点。
• 原料库存增加，成品库存去化，呈现“原料补库、成品去库”格局。
• 预计下周精铜杆开工率将升至71.20%，铜线缆开工率达60.23%。

关键信息

• 价格与升贴水：SMM1#铜周均价为100500元/吨，升贴水为-150元/吨。
• 库存变化：LME库存增加2.43万吨，SHFE库存增加1.24万吨，国内社会库存增加0.08万吨。
• 进口成本：进口亏损约-280元/吨，洋山溢价下降，EQ铜CIF提单均价为-11美元/吨。
• 精废价差：从3444元收窄至2723元，废铜市场情绪偏弱。
• 开工率：精铜杆与铜线缆开工率均有所回升，但增幅受限。
• 策略建议：铜价中性，建议以两周用量为周期进行套期保值，暂不建立过多虚拟库存。套利策略暂缓，期权建议卖出看跌。

风险提示

• 海外流动性风险：地缘政治紧张及经济政策变化可能影响全球铜市场流动性。

图表与数据

• 图1：进口铜精矿指数（周）
• 图2：国内主流港口铜精矿库存合计
• 图3：平水铜升贴水
• 图4：精废价差
• 图5：LME铜库存
• 图6：SHFE铜库存
• 图7：Comex铜库存
• 图8：上海保税区库存
• 表1：铜价格与基差数据（包含现货、期货、库存等关键指标）

分析团队

• 师橙：从业资格号F3046665，投资咨询号Z0014806
• 陈思捷：从业资格号F3080232，投资咨询号Z0016047
• 封帆：从业资格号F03139777，投资咨询号Z0021579
• 葡一杭：从业资格号F03149704，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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