20211031-安信证券-首旅酒店-600258.SH-疫情反复影响三季度承压_轻管理_中高端布局持续推进_5页_1mb

首旅酒店2021年三季报总结

核心内容概述

首旅酒店（600258.SH）在2021年第三季度面临业绩承压，主要受南京等地疫情反复影响。尽管如此，公司持续推进轻管理及中高端酒店布局，同时加快加盟店扩张步伐，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 业绩表现：2021Q3实现营收15.82亿元，同比下降5.38%；归母净利润0.60亿元，同比下降57.25%；扣非归母净利润0.44亿元，同比下降66.66%。尽管营收和利润下滑，但经营性现金流净额同比大幅增长939.15%，主要受益于低基数效应及新租赁准则调整。
• RevPAR表现：2021Q3整体RevPAR同比下降0.6%，其中成熟店RevPAR下降3.6%。经济型酒店RevPAR微升1.8%，中高端酒店RevPAR下降3.9%，云酒店RevPAR下降12.1%。
• 开店进展：2021Q3新开店325家，较2020Q3有所增加；关店102家，期末总酒店数达5455家。全年计划开店1400家，推动轻管理酒店和中高端产品集群发展。
• 品牌升级：如家NEO3.0获得良好市场反馈，截至Q3末占如家品牌店数的40.8%。中高端品牌逸扉、璞隐、和颐签约店近300家，显示公司在中高端市场的布局加速。
• 财务状况：整体毛利率小幅改善至28.45%，但净利率因费用率上升而下降至3.79%。公司持续优化费用结构，销售费用率、管理费用率及财务费用率均有所上升。
• 投资建议：维持“买入-A”投资评级，预计2021-2023年营收分别为69.4亿元、83.1亿元、94.0亿元，对应增速分别为+31.4%、+19.7%、+13.2%；归母净利润分别为2.9亿元、10.7亿元、14.69亿元，22-23年增速分别为+268.1%、+36.7%。6个月目标价为32元。
• 风险提示：包括疫情反复、宏观经济下行、开店不及预期、酒店竞争加剧等。

关键信息

业绩指标

• 2021Q3营收：15.82亿元（-5.38%）
• 2021Q3归母净利润：0.60亿元（-57.25%）
• 2021Q3扣非归母净利润：0.44亿元（-66.66%）
• 2021Q1-3经营性现金流净额：18.04亿元（+939.15%）

RevPAR数据

• 整体RevPAR：-0.6%
• 成熟店RevPAR：-3.6%
• 经济型酒店：RevPAR +1.8%，入住率 -6.7pct，平均房价 +12.3%
• 中高端酒店：RevPAR -3.9%，入住率 -7.8pct，平均房价 +8.7%
• 云酒店：RevPAR -12.1%，入住率 -9.0pct，平均房价 +3.1%

开店与品牌策略

• 新开店：2021Q3新开店325家，全年计划开店1400家
• 加盟店：截至2021Q3末为4692家，占比86.0%
• 轻管理酒店：新开店206家，占比63.3%
• 中高端产品：逸扉、璞隐、和颐签约店近300家
• 储备门店：1838家，较2021Q2增加239家

财务指标

• 毛利率：28.45%（+0.51pct）
• 期间费用率：25.35%（+8.96pct）
• 净利率：3.79%（-4.58pct）
• 资产负债率：73.8%（2023E）
• ROE：13.2%（2023E）
• 股息收益率：0.4%（2023E）

投资分析

投资评级

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：32元
• 股价表现：2021年10月29日为24.50元，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。

盈利预测

估值指标

战略与展望

短期展望

• 同店恢复：RevPAR在疫后恢复至2019年同期的83%
• 大型活动带动：环球影城开业、上海进博会、北京冬奥会等将带来同店数据的正向推动
• 产品升级：如家商旅加速扩张，经济型产品持续优化

中长期战略

• 轻资产扩张：继续推进轻管理酒店开发，把握单体酒店向连锁酒店转型趋势
• 中高端拓展：聚焦逸扉、璞隐、和颐等中高端品牌，提升品牌价值
• 云酒店布局：在低线城市推动云酒店扩张，提升市场渗透率

风险提示

• 疫情风险：疫情反复可能对业务造成持续压力
• 经济下行：宏观经济环境变化可能影响消费者支出
• 开店进度：若开店数量未达预期，可能影响业绩增长
• 竞争加剧：酒店行业竞争激烈，可能影响盈利能力