金属非金属新材料行业可降解塑料深度之三：PBAT成本下降空间有多大？-20201106-天风证券-15页_495kb

金属非金属新材料：PBAT成本分析及市场前景

核心内容概览

PBAT（聚己二酸/对苯二甲酸丁二醇酯）是一种具有生物降解性能的可降解塑料，具备良好的延展性、断裂伸长率、耐热性和冲击性能，广泛适用于一次性日用品、包装材料、农用薄膜等领域。目前，PBAT的单位成本为8502元/吨，显著高于传统塑料PE（聚乙烯）的单位成本6750元/吨，高出26%。未来，随着技术进步和产业规模化，PBAT成本有望大幅下降，甚至与PE成本持平。

主要观点

• 成本构成：PBAT成本由原材料、人工及制造费用三部分组成，其中原材料成本占比最高（82.67%），其次为设备折旧（14.96%），人工成本占比最低（2.35%）。
• 成本下降空间：
  • 原材料利用率提升：利用率每提升10%，单位成本下降800-2000元/吨。若利用率提升至100%，原材料成本可降至5835元/吨，降幅达17%。
  • 生产自动化提升：若劳动力人数从当前水平降至4人/万吨，人工成本将从200元/吨降至48元/吨，下降空间为152元/吨。
  • 项目投资额下降：若单吨设备投资额下降500元/吨，制造费用将下降70元/吨。若投资额下降至250元/吨，制造费用降至1062元/吨。
• 极端假设下成本：若上述各项条件均达到最优，PBAT单位成本有望降至6945元/吨，仅比PE高3%，具备较强的价格竞争力。
• 市场前景：若PBAT成本与PE持平或仅高出10%，其对塑料薄膜市场的渗透率有望达到25%，对应市场规模可达435亿元，较2019年增长近百倍。

关键信息

PBAT当前成本结构

PE当前成本结构

PBAT成本下降路径

极端假设下PBAT成本

PBAT市场增长预测

• 2019年国内PBAT产量约3.9万吨。
• 若渗透率提升至25%，对应需求为385.5万吨，是当前产量的99倍。
• 市场规模有望增长至435亿元。

具备竞争优势的公司

风险提示

• 政策推进不及预期：政策支持是当前PBAT行业发展的主要驱动力，若政策推进不及预期，将影响市场需求。
• 技术迭代不及预期：技术进步是降低成本的关键，若技术瓶颈无法突破，成本下降将受阻。
• 新增产能投产不及预期：当前国内在建/规划PBAT产能达260万吨，若投产不及预期，将影响行业供给与价格竞争。

投资评级

总结

PBAT作为可降解塑料的重要代表，虽然当前成本较高，但随着技术进步、自动化提升和规模化效应的显现，其成本下降空间较大。未来PBAT有望实现与PE成本持平，从而在政策推动下实现市场大幅增长。具备技术优势、产业链整合能力和高产能利用率的公司将在行业中占据主导地位。