电力设备与新能源行业深度报告：对补贴退坡后盈利的判断-20190326-长城证券-28页_3mb

新能源汽车补贴政策与行业分析总结

核心内容

2019年新能源汽车补贴政策的调整是行业发展的关键节点。政策整体退坡幅度在50%~60%，基本符合市场预期，并设置了3个月的过渡期，以缓解补贴退坡对行业的影响。过渡期内，符合19版补贴标准的车型按照18版0.6倍补贴，仅符合18版的车型按0.1倍补贴，燃料电池汽车按18版0.8倍补贴。地补在过渡期后取消，转向支持充电/加氢等基础设施建设和配套运营服务。

主要观点

1. 补贴退坡趋势：

   • 2019年补贴总额预计为250亿元，较2018年减少约55.3%。
   • 行业整体将经历从“数量”向“质量”的转型，政策导向更注重安全性、一致性及节能性。

2. 车企应对策略：

   • 车企已提前制定应对方案，包括提价和降本。部分车型如DEV1、小鹏G3通过提价和功能升级提高盈利能力。
   • 采用磷酸铁锂电池以降低成本，提升中低端车型的盈利空间。

3. Model 3 的影响：

   • Model 3 国产化将带来“鲶鱼效应”，加速国内新能源车的迭代升级。
   • 特斯拉在品牌影响力和用户体验方面更具优势，可能对国内车企造成冲击。

4. 车型分层趋势：

   • 高端车型即使不依赖补贴仍能保持10%~20%的毛利率，具备较强盈利能力。
   • 低端车型盈利受损严重，可能需改用磷酸铁锂电池或适度提价。

关键信息

• 补贴退坡对销量的影响：

  • 2019年新能源汽车销量预计为162万辆，同比增长32%。
  • A00级车型补贴退坡幅度最大，预计退坡88亿元，下降70%；C级车型补贴退坡仅20%，预计约5亿元。

• 盈利预测：

  • 宁德时代、亿纬锂能和国轩高科被重点推荐。
  • 表格中展示了不同车型在2018年和2019年的EPS和PE预测，其中宁德时代EPS分别为1.65和1.94，PE分别为53.79和45.62；亿纬锂能EPS分别为0.62和0.86，PE分别为33.39和24.00；国轩高科EPS分别为0.77和0.89，PE分别为21.94和19.10。

• 行业影响：

  • 补贴退坡有助于缓解车企的现金流压力，加快营运资金循环。
  • 行业竞争加剧，可能导致降价风险，但高端车型具备更强盈利能力和市场竞争力。

投资建议

• 长期看好：新能源汽车的长期发展趋势明确，中游环节（如电池企业）具备高成长性。
• 短期机会：6月25日缓冲期结束前，预计迎来抢装高峰，中报业绩有望超预期。
• 重点推荐：
  • 宁德时代：深度绑定全球优质整车厂，盈利能力强。
  • 亿纬锂能：受益于补贴退坡，盈利提升明显。
  • 国轩高科：磷酸铁锂电池应用广泛，适合低端车型。
  • 容百科技、当升科技：高镍正极材料龙头，受益于补贴方向扶优扶强。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期。
• 国家补贴退坡幅度超预期。
• 国际车企对国内市场的影响超预期。
• 行业竞争格局恶化，带来降价风险。
• 环保政策推高原材料价格。
• 测算假设不准确。

图表与数据

• 图1：2019年新能源汽车补贴政策方向。
• 图2：2018年新能源客车按长度销量分布。
• 图3：2018年国补月度数据及增速。
• 图4：2018年全年分车型补贴数量。
• 图5：各类车型补贴及退坡程度。
• 图6：历年国家补贴估计值。
• 图7：新能源汽车指数应收账款及其周转率。
• 图8：历年新能源汽车销量及主要补贴政策复盘。
• 图9：电池级碳酸锂价格。
• 图10：电解液及六氟磷酸锂价格。
• 图11：电解钴价格。
• 图12：不同类型电池价格。
• 图13：负极材料价格。
• 图14：隔膜价格。

表格与数据

• 表1：2018、2019版补贴政策差异对比。
• 表2：2017~2019年补贴政策对比。
• 表3：历年补贴额度估计。
• 表4：新能源乘用车国补测算所选取的车型。
• 表5：2018年新能源专用车单车带电量。
• 表6：2018年新能源汽车国家补贴测算。
• 表7：新能源汽车产销预测。
• 表8：2019年国补拆分。
• 表9：代表车型主要参数信息。
• 表10：补贴退坡对A00级车型盈利能力影响极大。
• 表11：补贴退坡后A级车不盈利，但可能引起过渡期抢装。
• 表12：补贴退坡后C级车型毛利率略微提升。
• 表13：不同档位乘用车升档策略。
• 表14：A00级车型改用磷酸铁锂电池并适度提价可改善盈利能力。
• 表15：A级车采用三元电池加提价方式可达到10%毛利率。
• 表16：A00级车国补降低36%时毛利率为10%。
• 表17：A级车国补退坡41%时毛利率为10%。
• 表18：C级车完全不需要国补也可以满足17%毛利率。
• 表19：全球前十新能源乘用车热销车型。
• 表20：特斯拉享受美国税收抵扣退坡时间点。
• 表21：2018年美国市场销量前十新能源汽车对比。
• 表22：Model 3 与同级别国产纯电动车型对比。