20180905-申万宏源-纺织服装行业2018年中报回顾_消费承压精选个股_制造龙头有望量价齐升_24页_1mb

纺织服装行业2018年中报总结

核心内容

2018年中报显示，纺织服装行业整体面临消费承压，但部分细分领域及龙头公司表现突出，尤其在电商、高端品牌和棉纺制造方面表现亮眼。棉价上涨和人民币贬值为行业带来利好，出口订单需求旺盛，部分公司业绩实现量价齐升。同时，线上渠道持续渗透，推动行业增长。

主要观点

1. 服装消费承压，但细分龙头表现稳健

• 线下消费承压：2018年1-7月，限额以上零售总额同比增长 $7.3%$，其中服装零售额增长 $10.0%$，但7月份单月下滑 $4.3%$，消费端压力显现。
• 电商增长强劲：线上服装零售额同比增长 $23.9%$，增速较去年同期提升2.0pct。
• 中高端品牌稳健增长：比音勒芬、歌力思、安正时尚等公司业绩表现超预期，受益于消费升级和品牌力提升。
• 大众服饰回暖：海澜之家、森马服饰、太平鸟等公司经营状况良好，库存调整完毕，经营效率提升。

2. 棉纺制造受益于棉价上涨

• 棉价上涨：2018年8月31日，棉花价格328指数较年初上涨 $3.9%$，储备棉出库成交211.7万吨，成交率 $57.8%$。
• 棉纺出口增长：2018年1-7月，我国纺织服装出口总额为1544亿美元，同比增长 $3.7%$，其中纺织品出口增长超 $10%$。
• 海外产能扩张：百隆东方、鲁泰A、申洲国际等公司加快海外布局，越南产能占比普遍超过1/3，受益于低成本和关税优势。
• 棉价上涨预期：预计未来棉价持续上行，推动棉纺企业业绩弹性释放。

3. 电商与跨境电商持续高增长

• 国内电商渗透加深：线上零售额增长 $29.3%$，其中服装类增长 $23.9%$，电商渠道持续发展。
• 跨境电商表现亮眼：跨境通、南极电商、开润股份等公司收入增速超过 $50%$，业绩增长显著。
• 平台与品牌协同发展：跨境电商企业通过平台化与本地化战略，实现业绩增长和现金流改善。

关键信息

1. 重点公司表现

• 海澜之家：18H1收入增长 $8%$，利润增长 $10%$，二季度收入增长 $3%$，利润增长 $8%$，存货优化，渠道下沉。
• 森马服饰：18H1收入增长 $25%$，利润增长 $25%$，二季度收入增长 $28%$，利润增长 $26%$，童装业务增长显著。
• 太平鸟：18H1收入增长 $13%$，利润增长 $110%$，二季度收入增长 $10%$，利润增长 $81%$，多品牌战略推动增长。
• 比音勒芬：18H1收入增长 $37%$，利润增长 $46%$，二季度收入增长 $45%$，利润增长 $57%$，品牌力强劲。
• 南极电商：18H1收入增长 $390%$，利润增长 $109%$，二季度收入增长 $301%$，利润增长 $78%$，GMV持续高增长。
• 百隆东方：18H1收入增长 $-4%$，利润增长 $6%$，二季度收入增长 $-5%$，利润增长 $22%$，越南产能释放带动业绩回升。

2. 行业趋势与机会

• 消费升级持续：中高端品牌表现优于大众服饰，细分龙头在消费升级中受益。
• 棉价上涨推动行业：棉价上行带来成本提升和产品提价空间，带动棉纺企业业绩增长。
• 人民币贬值利好出口：纺织出口企业受益于汇兑收益，提升盈利能力。
• 电商持续渗透：电商渠道推动服装、化妆品等行业的增长，线上零售占比提升。

投资建议

1. 推荐主线

• 高端细分精选个股：比音勒芬、歌力思、安正时尚等公司受益于消费升级。
• 棉价上涨带来的板块性机会：百隆东方、鲁泰A等棉纺企业有望实现量价齐升。
• 大众消费龙头：海澜之家、森马服饰、太平鸟等公司具备估值安全边际，长期看好。

2. 重点关注公司

• 优质高端品牌：比音勒芬、歌力思、安正时尚。
• 大众消费龙头：海澜之家、森马服饰、太平鸟。
• 棉纺龙头：百隆东方、鲁泰A。
• 高成长电商：跨境通、南极电商。

估值比较

总结

2018年中报显示，尽管整体服装消费承压，但细分领域如中高端品牌、电商及棉纺制造表现强劲。中高端品牌通过品牌力和产品力持续吸引消费者，电商渠道发展迅速，推动行业增长，而棉价上涨和人民币贬值则为出口企业带来利好。建议投资者关注具备竞争优势的细分龙头，如比音勒芬、歌力思、安正时尚、海澜之家、森马服饰、太平鸟、跨境通、南极电商等，这些公司具备估值安全边际，未来增长潜力大。