20180823-安信证券-安科生物-300009.SZ-子公司业务影响上半年表观业绩增速_生长激素继续保持快速增长全年业绩有望前低后高_5页_380kb

安科生物2018年中报总结

核心内容

安科生物（300009.SZ）在2018年8月23日发布了半年度业绩报告，上半年实现收入6.27亿元，同比增长40.21%，净利润1.30亿元，同比增长12.41%，扣非净利润1.22亿元，同比增长25.25%。整体表现符合预期，但略低于此前业绩预告的上限，主要受到部分子公司净利润下滑的影响。经营性现金流净额为1.16亿元，同比增长55.42%，显示出公司现金流状况明显改善。

主要观点

• 生长激素业务表现突出：作为公司核心产品，生长激素保持快速增长，带动母公司收入增长29.2%，扣非净利润增长40.6%。预计其水针产品将在2018年第四季度获批上市，长效生长激素预计2019年中报生产，2019年底或2020年初获批上市。
• 中药板块增长显著但净利润下滑：余良卿药业收入增长115%，主要由于两票制下低开转高开，但净利润同比下降11%，原因在于处理相关费用。
• 化学药和生物药表现分化：安科恒益收入增长5%，净利润持平；苏豪逸明收入增长13%，净利润增长29%；中德美联收入下降4%，净利润下降51%，但预计下半年将有所改善。
• 研发投入持续增长：上半年研发投入达0.52亿元，同比增长52.94%，显示出公司对新药研发的重视。
• 全年业绩展望：公司全年业绩有望保持快速增长，呈现前低后高的趋势，主要受益于生长激素产品即将上市和新药研发进展。

关键信息

产品线表现

• 基因工程药物：收入3.26亿元，同比增长28.79%，毛利率提升至89.85%。
• 中药板块：收入1.79亿元，同比增长115%。
• 化学药子公司：安科恒益收入5166万元，同比增长5%。
• 生物药多肽子公司：苏豪逸明收入2604万元，同比增长13%。
• 中德美联：收入2657万元，同比下降4%，净利润下降51%。

新药研发进展

• 生长激素水针：已受理生产申请，预计2018年第四季度获批。
• 长效生长激素：完成临床入组，预计2019年底完成全部临床，2019年上半年申报生产。
• 注射用重组人HER2单克隆抗体：Ⅲ期临床试验已启动，预计2019年完成Ⅲ期临床，2020年初申报生产。
• CAR-T疗法：由参股公司博生吉安科提交，已获CFDA受理。
• 抗乙肝药物：富马酸替诺福韦二吡呋酯片申报生产，预计2018年底获得批文。
• 阿莫西林胶囊一致性评价：预计年底获得批件。
• 其他新药项目：均在推进一致性评价。

投资建议

• 盈利预测：预计2018~2020年净利润分别为3.78/5.10/6.84亿元，分别同比增长36%/35%/34%。
• EPS预测：2018~2020年EPS分别为0.38元/0.51元/0.69元。
• 估值：当前股价对应2018~2020年PE分别为43X/32X/24X，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为20.4元，相当于2019年40倍动态估值。

风险提示

• 新产品获批进展低于预期
• 现有产品销售低于预期
• 并购企业业绩低于预期导致商誉减值

财务指标概览

估值与投资评级

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：20.4元
• PE估值：2019年动态估值为40倍
• 风险评级：B（较高风险）

公司评级体系

• 收益评级：买入（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
• 风险评级：B（未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数）

分析师声明

崔文亮声明，其具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎。

免责声明

本报告仅供安信证券客户使用，不保证信息及资料的完整性、准确性，且不构成投资建议。

联系方式

总结

安科生物上半年业绩增长稳健，主要得益于生长激素业务的持续高增长，但部分子公司表现不佳，影响整体增速。随着新产品的陆续上市和研发进展，公司全年业绩有望实现快速增长，呈现前低后高的趋势。投资建议为买入-A，目标价为20.4元，估值基于未来成长空间和长期现金流贴现。风险提示包括新产品获批进展、现有产品销售及并购企业业绩。