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低波动观察周 - 锌周报 2026/2/27

核心内容概览

本报告分析了2026年2月27日锌市场的资金面、基本面、宏观面及市场焦点，为投资者提供锌价走势的判断依据。

主要观点

• 资金面：年后资金呈现结构性分化，有色金属波动率下降，沪锌持仓量增长有限，显示市场活跃度未完全恢复。
• 基本面：短期缺乏明确驱动，3月为验证旺季真伪的关键时点；国内锌锭库存预计在2月达到25万吨峰值，随后开始去库。
• 宏观面：特朗普关税基本定价完成，美国政治不确定性增加；美联储降息路径不确定，国内两会即将召开，房地产政策加码托底。
• 市场预期：预计锌价短期震荡偏强，重点关注库存数据变动。

关键信息

月度平衡表（单位：万吨）

2月锌锭产量与进出口情况

• 2026年2月锌锭产量预计为46.5万吨，环比下降5.2万吨。
• 2025年11、12月锌锭出口量显著增加，2026年进口长单减少，预计进口量较低。

库存与去库预期

• 2026年2月国内锌锭库存累计至20.97万吨，上调累库峰值至25万吨。
• 预计3月下旬开始去库，库存压力逐步缓解。

价格与波动率

• 沪锌持仓量仅增加不到7000手，明显低于去年同期。
• 沪锌VIX为7837，显示波动率趋势性下行。

外盘情况

• LME库存降至98,400吨，但注销仓单比下降至低位。
• 全球显性库存达31.1万吨，呈现季节性累库。

房地产政策影响

• 上海春节后出台“7条新政”，降低非户籍购房门槛，提高公积金额度。
• 地方两会明确“稳楼市、去库存、优供给”导向，推动城市更新与保障性住房建设。
• 2026年地产需求拖累显著收窄，新经济需求增量可弥补地产减量。

下游生产情况

• 镀锌企业：开工率6.84%，环比上升6.2个百分点；原料库存小幅回落，成品库存季节性累库。
• 压铸锌合金企业：开工率8.73%，环比上升8.34个百分点；原料库存下降，成品库存季节性累库。
• 氧化锌企业：开工率19.76%，环比上升12.3个百分点；原料库存降至低位，成品库存维持高位。

锌精矿产量及加工费

• 2026年1月国产锌精矿产量29.43万金属吨，环比+2.26%，同比+17.20%。
• 12月下旬国产锌精矿TC止跌企稳，本周平均报1550元/吨，环比上行50元/吨。
• 进口锌精矿加工费指数23.75美元/干吨，环比下降0.60美元/干吨；进口盈亏为-889元/吨。

结构与套利

• 沪锌维持Contango结构，预计3-4月随着矿山复产，TC将反弹，但空间有限。
• 建议关注跨期正套介入机会。
• LME市场呈现异常凸型结构，可考虑正套策略。

历年春节前后锌市场表现

• 春节后库存见顶下一周锌价涨跌幅波动，但整体趋势偏弱。
• 2026年预计春节后库存见顶时间为节后第3-4周，库存见顶下一周锌价可能震荡偏强。

总结

锌市场在春节后整体呈现震荡偏强走势，主要受宏观政策托底及需求边际改善影响。短期基本面驱动不足，但3月可能迎来需求验证。建议投资者关注库存数据变化及跨期套利机会，同时留意政策对房地产及下游需求的影响。