20260227-紫金天风-锌周报_低波动观察周_22页_10mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 低波动观察周 锌周报2026/2/27 作者：柳晓怡 审核：李文涛 从业资格证号：F03149999 交易咨询证号：Z0015640 交易咨询证号：Z0023297 联系方式：liuxiaoyi@zjtfqh.com 我公司依法已获取期货交易咨询业务资格 ■资金面：年后资金呈现显著结构性分化，有色金属波动率均有趋势性下行；沪锌持仓量仅增不到7000手，远低于去年同期的市场活跃度。 ■基本面：1、短期基本面或缺乏驱动，3月是验证旺季真伪时点。 2、节中国内锌锭库存累4.9万吨至20.97万吨，比较中性。我们上调累库峰值至25万吨&预计3月下旬开始去库。 3、美伊谈判仍存不确定性，但大概率为速决战，预计不会影响伊朗锌矿的生产与运输。 ■宏观面：1、特朗普关税事情基本定价完成，美国政治不确定性增加、“弱美元”逻辑强化。 2、美联储降息路径存在高度不确定性。 3、国内两会即将召开（3月4日-3月中旬），房地产政策加码托底。 ■整体上，锌基本面短期缺乏明确驱动，但3月宏观层面预计逐步转向risk on态势，因此预计锌价短期或呈现震荡偏强走势，重点关注下周库存数据变动。 # 月度平衡表 锌 月度平衡表(单位/万吨) 版本:2026/2/27 分项\时间 2025/1 2025/2 2025/3 2025/4 2025/5 2025/6 2025/7 2025/8 2025/9 2025/10 2025/11 2025/12 2026/1 2026/2 2026/3 2026/4 2026/5 总产量 46.77 45.06 46.40 47.41 44.48 49.67 55.52 57.07 55.09 57.01 54.20 51.44 52.09 46.90 52.00 51.00 52.00 抛储量 进口 3.97 3.37 2.76 2.82 2.67 3.61 1.79 2.57 2.27 1.88 1.82 0.87 1.00 1.00 1.00 0.50 0.50 出口 0.48 0.04 0.14 0.25 0.14 0.19 0.04 0.03 0.25 0.85 4.28 2.72 1.00 1.50 1.00 0.10 0.10 总供应 50.26 48.39 49.02 49.98 47.01 53.09 57.27 59.61 57.11 58.04 51.74 49.59 52.09 46.40 52.00 51.40 52.40 总消费 49.14 41.44 50.18 54.97 47.00 50.98 54.18 54.57 57.96 57.05 53.66 52.40 50.25 34.40 53.00 58.40 50.40 过剩量 1.12 6.95 -1.16 -4.99 0.01 2.11 3.09 5.04 -0.85 0.99 -1.92 -2.81 1.84 12.00 -1.00 -7.00 2.00 产量同比 -10.18% -11.02% -4.90% 0.77% -9.45% -1.88% 21.62% 28.30% 21.58% 22.23% 22.82% 13.93% 11.37% 4.08% 12.07% 7.57% 16.91% 消费同比 -9.24% -4.01% -3.16% 9.60% -12.66% -7.94% 4.78% 6.31% 9.03% 14.60% 10.57% 1.81% 2.26% -16.99% 5.62% 6.24% 7.23% 产量累计同比 -10.18% -10.59% -8.76% -6.50% -7.09% -6.20% -2.51% 1.02% 3.17% 5.02% 6.52% 7.10% 11.37% 7.80% 9.23% 8.81% 10.37% 消费累计同比 -9.24% -6.92% -5.61% -1.78% -4.10% -4.79% -3.41% -2.20% -0.92% 0.59% 1.45% 1.48% 2.26% -6.55% -2.21% 0.16% 1.53% ■ 根据炼厂最新的生产计划，2月少量检修，预计2026年2月锌锭产量约46.5万吨，环比下降5.2万吨； 进出口方面，出口窗口打开情况下，2025年11、12月锌锭出口量整体显著增加；2026年考虑锌锭进口长单量减少，给予低进口量预估； ■ 从国内月度平衡来看，我们上调国内锌锭社库累库峰值至25万吨，但不改去库开启时间（预计春节后第3-4周）。 # 市场焦点 # 主题 【持仓】5日资金总流向（单位：亿元） 5日流 动▲ 曲线 碳酸锂 294.32 棉花 157.80 镍 86.89 白银 51.61 焦煤 45.12 天然橡胶 42.50 铁矿石 36.07 锡 32.10 黄玉米 31.55 黄金 30.26 PTA 26.74 玻璃 25.12 PVC 24.59 豆粕 24.58 【持仓】20日资金流向 20日流 动▲ 曲线 棉花 80.79 豆1 73.82 PVC 55.89 螺纹钢 53.21 天然橡胶 50.04 乙二醇 47.34 PP 45.98 焦煤 43.99 原油 43.19 豆油 39.59 PE 32.00 豆2 30.78 PTA 28.89 工业硅 25.65 ■从资金面来看，节后国内期货市场资金呈现显著结构性分化，整体围绕“强预期与弱现实博弈、供给扰动驱动、两会政策预演”三大主线流动，规避高库存、弱需求板块。 有色金属板块节后资金活跃度显然未完全恢复，有色金属波动率均有趋势性下行。截止2月27日（周五），沪锌持仓量仍不足18.6万手，年后仅增加不到7000手，远低于去年节后市场活跃度。 17 MA20 23.49 MA40 22.58 MA60 19.52 MA120 16.32 沪锌VIX 7837 卖出 ---- ---- 买入 ---- ---- 最新 17.68 涨跌 -1. 现手 3 速涨 总量 14295 开盘 持仓 29018 最高 日增 810 最低 外盘 ----- 均价 比例 ----- 昨收 内盘 ----- 昨结 比例 ----- 涨停 杠杆 ----- 跌停 时间 价位 13:36:59 17.70 # 历年春节前后锌市场表现 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026E 春节前最后交易日 2月5日 1月26日 2月14日 2月1日 1月23日 2月10日 1月28日 1月20日 2月8日 1月27日 2月13日 国内锌锭库存见顶时间（t为节后第一周） t+4周 t+2周 t+4周 t+6周 t+7周 t+5周 t+6周 t+3周 t+10周 t+4周 t+3~4周 春节最高累库量（万吨） 10 5.2 7.2 11.3 20.6 10.9 12.5 8.2 11.9 7.5 5→9 春节前最后交易日收盘价（元/吨） 13835 23205 26650 22395 18160 20495 25295 24765 20515 23655 24195 春节后第一个交易日收盘价（元/吨） 13815 22645 26330 21610 17300 21295 25075 24175 20265 23260 24625 库存见顶下一周当周涨跌幅 1.73% -0.20% -0.96% 1.57% -4.75% 0.72% -0.10% -1.61% 0.75% 2.28% 备注： 全年阶梯式上涨 库存见顶后小幅反弹但后续3个月震荡下跌 春节前价格见顶 二季度价格见顶 疫情因素大幅下跌，3月触及成本支撑后快速反弹 连续三个季度低波动 4月价格见顶 春节前价格见顶 一季度为全年价格低位 春节后低波动震荡 # 房地产政策加码托底 图：上海“2.25”楼市7条新政 政策条目 上海8.25调整 上海2.25调整 购房资格及套数 本市户籍 原始套数 外环内2套,多孩家庭3套(不区分家庭和单身) 未调整 额外套数 外环外不限套数 未调整 非本市 社保年限 外环内3年,人才2年;外环外1年 1年社保或居住证满5年 原始套数 外环内1套,多孩家庭2套(不区分家庭和单身) 社保年限满3年可增购1套 额外套数 外环外不限套数 未调整 公积金 首套认定 认房不认贷满两次将不予办理公积金贷款 无住房或仅有1套住房,且公积金已结清,继续享有公积金贷款权利 提取/贷款 可又提(付首付)又贷款 未调整 首付比例 首套 20% 20% 二套 核心区25%,非核心区20% 核心区25%,非核心区20% 贷款利率 首套 2.60% 2.60% 二套 3.075% 3.075% 贷款额度 首套 160万,多孩家庭192万(绿色建筑再上浮15%) 240万,多孩家庭288万(绿色建筑再上浮15%) 二套 130万(绿色建筑再上浮15%) 相应提高,且多孩家庭可上浮20%(绿色建筑再上浮15%) 缴存一年可贷额度 - - 商贷政策 首套认定 认房不认贷 未调整 首付比例 首套 15% 未调整 二套 20% 未调整 贷款利率 首套 不再区分首套房和二套房,合理确定每笔商业性个人住房贷款的具体利率水平 未调整 二套 房产税 本市户籍 首套 首次购置住房不征房产税,但置换阶段会涉及该税种 置换后属于唯一住房,则不再征收房产税 ■春节后国内房地产市场呈现“政策加码托底、融资精准发力、需求边际改善、分化格局延续”的核心风向。 ■政策端：春节后以上海为代表的核心城市率先出台新政，从限购门槛降低（非沪籍社保年限缩短）、公积金额度提升、房产税优化等维度发力，激活市场交易活力，同时地方两会明确“稳楼市、去库存、优供给”导向，城市更新、保障性住房建设成为重要抓手。 ■市场端：据百年建筑调研，截至2月25日（农历正月初九），全国10692个工地开复工率为 $8.9\%$ ，农历同比略有增加；劳务上工率 $15.5\%$ ，农历同比略有增加；资金到位率 $29\%$ ，农历同比略有增加。全国各大施工单位普遍反映项目总量同比明显减少，但全国开复工及劳务上工启动均略快于去年同期，重点项目启动早，资金保障有改善，华东地区尤为明显。 ■ 我们认为，地产企稳或基本企稳的预期，对锌需求预期提振有重要作用，对此我们在年报中已提出，26年地产需求拖累显著收窄，新经济带来的需求边际增量完全可以弥补地产端的减量。 # 周度基本面情况 # 主题 # 主要行业新闻 ■【内蒙古2026年计划：推动有色产业升级】2月24日，内蒙古自治区人民政府下达2026年自治区国民经济和社会发展计划。提出，加快推动传统产业改造升级。提高铝、铜、铅、锌、镁、锂等有色金属精深加工水平，做大高纯铝、铜基合金、电池材料等产品规模。 ■【Newmont公布2025年四季度产量】2月19日，Newmont发布2025年四季度报，报告显示其第四季度锌精矿产量为4.6万吨，环比降低 $22\%$ ，主要由于Peñasquito矿品位下降所致。2025年其锌精矿产量总计23.1万吨，同比下降 $10\%$ ，2026年其锌精矿产量指引为22万吨。 ■【New Century公布2025年四季度产量】New Century披露2025年四季度报，报告显示其该季度锌精矿产量3万吨，环比基本持平。该季度其生产了2.5万吨可售锌，2025年其可售锌产量总计10.1万吨，同比增加 $22\%$ ，2026年其可售锌产量指引为8.63-9.83万吨。 # 锌精矿产量及加工费 【ZN】中国锌精矿产量（万金属吨） （新样本） 【ZN】锌精矿周度加工费 国内2026年1月锌精矿产量29.43万金属吨，环比 $+2.26\%$ ，同比 $+17.20\%$ ，1月产量略高于预期，2月产量预计在22.27万吨，同比 $-7.13\%$ 。 ■ 国产锌精矿TC12月下旬开始报价止跌企稳1500元/金属吨，在连续持平2月有余后，本周均价迎来回升，本周国产锌矿TC平均报1550元/吨，环比上行50元/吨。预计3-4月随着国内矿山复产，TC将有持续反弹，但整体空间有限。 ■ 本周进口锌精矿加工费指数23.75美元/干吨，环比下降0.60美元/干吨，随着进口TC持续回落，近期锌矿进口亏损扩大，截止2026年2月26日，锌精矿进口盈亏（-889）元/吨。 # 下游初级加工企业生产情况 【ZN】国内锌下游周度开工率（加权%） 【ZN】国内锌下游企业周度原料库存（吨） ■本周国内锌下游初级加工企业开工率（加权）7.62%，较前一周回升6.70个百分点，整体仍处于春节停产停工状态。从春节放假时长来看，今年下游（镀锌、压铸锌合金、氧化锌）平均放假天数为22天，同比增加1天。整体下游不同企业停工时长差异较大，但均将集中在2月底至3月初复工。 ■ 截至2月26日我国锌下游企业周度原料总库存为23890吨，较节前下降1014吨，整体库存压力不大，尤其是压铸锌合金及氧化锌企业原料库存均降至低位。 # 镀锌企业生产情况 【ZN】国内镀锌企业周度开工率% 【ZN】镀锌企业周度原料库存（吨） 【ZN】23城市镀锌板库存-季节性(万吨) ■ 2月26日镀锌企业周度开工率为 $6.84\%$ ，环比上升6.2个百分点。 ■ 原料库存方面，镀锌企业对锌价波动敏感度较低，节后原料库存小幅回落；成品库存方面，钢厂主动补库下春节维持开工，23城市镀锌板库存显著累库，整体维持季节性表现。 ■ 根据SMM统计，其34家镀锌样本企业，今年春节放假时间平均为20天，较去年增加1天左右，企业预计于2月底至3月初陆续复产。 # 压铸锌合金企业生产情况 【ZN】国内压铸锌合金企业周度开工率% 【ZN】压铸锌合金企业周度原料库存（吨） 【ZN】压铸锌合金成品库存（吨） ■ 2月26日压铸锌合金企业周度开工率为8.73%，环比上升8.34个百分点。节前压铸锌合金企业对锌价敏感度相对较高，高价下采购放缓，周内原料库存下降，成品库存呈现季节性累库。 ■ 根据SMM统计，其20家压铸锌合金样本企业，今年春节放假时间平均为23.1天，较去年增加1.1天。由于本轮锌价的上涨，及前期铝价的反超，导致锌合金企业生产状况差异较大，本次放假时长从9-44天不等。但复工时间集中在农历正月初八或元宵节左右。 # 氧化锌企业生产情况 【ZN】国内氧化锌企业周度开工率% 【ZN】氧化锌企业周度原料库存（吨） 【ZN】氧化锌周度成品库存（吨） ■ 2月26日氧化锌企业周度开工率为 $19.76\%$ ，环比上升12.3个百分点，原料库存继续降至历史同期低位，成品库存维持历史同期高位。 从企业放假安排来看，行业呈现明显分化特征：头部企业因订单需求向好，叠加氧化锌生产工艺的连续性要求，春节期间保持正常生产；与此同时，有企业因技改升级及设备检修规划，今年调整为长时间放假，因此推高了行业平均放假天数。 ■ 氧化锌下游订单同样表现出结构性差异，不同品类氧化锌市场冷暖不一：化工产品订单表现较好，同时大型轮胎厂配套需求保持稳定；而饲料级氧化锌、陶瓷级氧化锌需求则季节性下降。 【ZN】LME库存及注销仓单比 【ZN】全球显性库存（吨） LME库存自1月19日达到近期高峰（11.23万吨）后持续小幅去库，春节期间维持小幅去库，截止2月26日，LME库存再次降至10万吨以下，降至98,400吨，较节前下降3775吨，但整体注销仓单比下降至低位，注销仓单仅余7500吨。 ■ 本周全球显性库存达31.1万吨，周环比上升4.7万吨，整体呈现季节性累库。 # 结构&套利 # 主题 # 沪锌价差结构 【ZN】国内0#锌锭平均基差（现货-主力期货） （元/吨） 【ZN】SHFE锌远期结构 自1月下旬开始国内现货报对沪锌主力正式步入小幅贴水，本周四上海地区均价对主力2604合约报贴水105元/吨，贴水扩大； ■近期沪锌维持Contango结构再度走强，但我们认为今年春节后或呈现快速去库状态，因此建议关注后续跨期正套介入机会。 【ZN】LME0-3锌升贴水 【ZN】LME锌远期结构 ■ 外盘自12月中旬回归Contango结构，近期贴水幅度再度呈现收窄趋势，截止2月27日LME锌0-3贴水16.97美元/吨。 海外持续去库情况下，近期LME市场呈现异常的凸型结构，策略上可以考虑正套持有。 [Zn] WarrantBandingReport和FuturesBandingReport 期货价格汇集报告 汇集8 02/26 04/26 1 20-29 期货价格汇集报告 汇集8 03/26 04/26 05/26 5-9 3 LME的FuturesBandingReport显示多空力量较为均衡，但远月空头汇集度提升，或因远期锌矿发运季节性导致的空头汇集。 ■ CashReport、WarrantBandingReport显示2月交割后，市场集中度下降。 本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。 # 感谢！ THANKS FOR YOUR ATTENTION