20220823-东吴证券国际经纪-周大福-01929.HK-百年品牌底蕴深厚_渠道下沉发展焕新_36页_4mb

详细总结

核心内容

周大福是一家拥有百年历史的黄金珠宝品牌，自1929年成立以来，已成为中国内地及港澳地区黄金珠宝行业的领导者。公司凭借强大的品牌影响力、产品创新能力、渠道网络及供应链优势，在行业中占据重要地位。2022财年，公司实现主营业务收入989亿港元，同比增长41%，归母净利润67.1亿港元，同比增长11%。公司持续推动渠道下沉，以加盟模式拓展低线城市市场，截至2022年6月底，内地门店达5797家，加盟店占比超过70%。此外，公司通过科技赋能新零售模式，提升线上运营效率，进一步巩固其市场地位。

主要观点

• 品牌力强：周大福拥有百年历史，文化底蕴深厚，产品设计与工艺领先，品牌认知度高，多次引领行业潮流，如古法金、3D硬金等。
• 渠道扩张：公司通过“新城镇计划”及“省代”模式快速渗透低线城市，线下门店数量国内第一，加盟店占比持续提升，单店流水稳定。
• 产品创新：周大福不断推出高端黄金产品，如古法金系列，结合传统文化元素与现代工艺，提升产品附加值。
• 科技赋能：公司通过智慧零售系统，如D-ONE定制平台、云商365及云柜台，提升消费者体验，加强与消费者的互动。
• 盈利增长：公司预计未来2-3年仍将保持高速开店，单店收入稳定，净利率持续提升，2023-2025财年归母净利润分别为72亿、87亿、111亿港元，对应PE分别为22倍、19倍、15倍，给予“买入”评级。
• 风险提示：经济下行压力、门店拓展及产品受欢迎程度不及预期。

关键信息

• 财务表现：FY2022A营收为98937.70亿港元，归母净利润为6712.30亿港元。预计FY2023E至FY2025E营收分别为107768.36亿港元、131689.09亿港元、152380.19亿港元，同比增长分别为9%、22%、16%。
• 盈利能力：归母净利润同比增速分别为8%、20%、27%。2022财年经调整毛利率为23.4%，净利率稳步增长。
• 市场格局：2020年周大福、老凤祥、老庙黄金分别占据行业前三市场份额，分别为7.6%、7.5%、3.5%。周大福在内地市场占有率最高，且持续提升。
• 产品结构：黄金产品占比最高，2022财年黄金珠宝终端销售收入占比达73.7%。古法金系列在内地黄金产品零售额占比从2019年的11.6%提升至2022年的42.1%。
• 运营策略：公司实施“省代”制度，推动加盟店扩张，同时优化直营门店体验，提升品牌形象。2022财年，线上零售额占比提升至5.2%，智慧零售业务零售额占比达9%。

未来展望

随着中国黄金珠宝市场消费属性增强，周大福凭借其强大的品牌力和产品力，有望持续受益于行业增长。公司将继续通过加盟模式快速扩张，同时推动产品创新与科技赋能，提升消费者体验和品牌粘性。预计未来2-3年，公司仍将保持开店速度，单店收入稳定，净利率持续增长，进一步巩固其市场领先地位。