20220316-光大证券-周大福-01929.HK-投资价值分析报告_百年沉淀龙头品牌_锐意进取紧跟时代_40页_3mb

报告摘要

周大福（1929.HK）投资价值分析报告总结

核心内容

周大福是黄金珠宝行业的龙头企业，品牌价值领先同行，2020年市占率达7.6%，2021年品牌价值达816.52亿元人民币。公司通过“实动力”与“云动力”双策略，实现门店扩张与智慧零售的结合，提升品牌影响力与市场占有率。2021年公司营收同比增长19.38%，达到1119.30亿美元，且线上零售值同比增长72.2%。

主要观点

品牌力突出：周大福是中国内地珠宝市场占有率多年第一，且品牌价值连续17年居中国珠宝品牌之首，2021年位列中国500最具价值品牌第70位。
产品力增强：黄金首饰及产品是核心业务，营业额占比持续提升，2022年达到70.7%。其中“传承”系列作为古法金爆品，零售值占比达43.3%，带动品牌溢价。
多品牌矩阵：公司自2014年起打造多品牌战略，覆盖高端、中高端及年轻消费市场，如Hearts On Fire、TMark、MONOLOGUE、SOINLOVE和ENZO。
加盟模式：通过“新城镇计划”与“省代模式”快速拓展下沉市场，2021年三线及以下城市新增零售点占比达58.3%。
智慧零售：1HFY2022线上业务零售值同比增长159.8%，占相关零售值9.0%。公司通过数字化转型提升客户粘性，会员数达472万。
盈利预测：预计FY2022-FY2024年公司总营业收入为924.21/1089.53/1266.74亿港元，归母净利润为70.80/82.36/95.04亿港元，对应EPS为0.71/0.82/0.95港元，目标价19.02港元，对应FY2023年23倍PE估值，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场规模与趋势

全球与内地市场：2021年全球珠宝市场规模恢复增长至2944.05亿美元，中国内地市场规模达1119.30亿美元，占全球38.02%。
人均消费：中国内地人均珠宝消费额为79.3美元，相比美国有较大提升空间。
市场集中度：中国内地珠宝市场CR10为24.9%，较中国香港低，显示头部品牌集中趋势明显。

品牌与产品策略

主品牌：周大福珠宝占据内地市场85%以上的零售值，黄金产品占比超六成，设计与工艺不断优化。
子品牌：Hearts On Fire与TMark进军钻石市场，MONOLOGUE与SOINLOVE吸引年轻群体，ENZO覆盖平价彩宝市场。
IP合作：与Hello Kitty、迪士尼、复仇者联盟等IP合作，提升品牌年轻化与时尚感。

渠道与零售策略

线下门店：截至2021年12月，公司拥有5646个零售点，其中90%位于中国内地。
加盟模式：2018年以后加盟门店数量大幅增加，占比从38.1%提升至76.5%。
O2O融合：通过智慧零售策略，线上业务发展迅速，客户粘性增强，会员再消费比例提升。

估值与投资建议

盈利预测：预计FY2022-FY2024年营业收入分别为924.21亿港元、1089.53亿港元、1266.74亿港元，归母净利润分别为70.80亿港元、82.36亿港元、95.04亿港元。
估值：综合相对与绝对估值法，给予目标价19.02港元，对应FY2023年23倍PE估值。
投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。