20220126-天风证券-周大福-01929.HK-珠宝龙头品牌底蕴深厚_实动力+云动力双轮渠动开创珠宝新生态_34页_3mb

周大福（01929）总结

核心内容

周大福是中国珠宝首饰行业的龙头企业，成立于1929年，拥有深厚的品牌底蕴与广泛的市场布局。公司通过“实动力”与“云动力”双轮驱动策略，加速零售网络扩张并探索智慧零售模式，以满足不同顾客群体的消费需求。

主要观点

• 品牌底蕴深厚：周大福以“真诚·永恒”为核心价值，凭借悠久历史和卓越工艺赢得市场认可。
• 差异化品牌策略：公司推出多个子品牌，如HEARTS ON FIRE、ENZO、SOINLOVE和MONOLOGUE，以精准定位不同客群。
• 零售网络扩张：周大福在内地市场持续开店，2022财年上半年门店数量达到5078家，其中加盟店占比近七成。
• 智慧零售探索：通过与电商平台合作，引入直播带货及短视频趋势，推动电子商务与O2O业务增长。
• 定制化与创新：推出D-ONE数码化定制平台，实现顾客主导制造；同时结合“国潮”元素与IP联名，增强年轻消费者吸引力。
• 供应链垂直整合：公司拥有稳定原材料供应和自主加工能力，保障产品质量与供应效率。

关键信息

品牌与市场定位

• 主品牌：周大福（1929）是集团标志性品牌，提供经典、时尚、婚嫁及独家四大产品类别。
• 子品牌：
  • HEARTS ON FIRE：高端钻石品牌，主打完美切工。
  • T MARK：独家钻石品牌，采用4Ts概念与专利工具提升钻石可追溯性。
  • SOINLOVE：轻奢蜜恋珠宝品牌，主打情侣对戒与爱的礼物。
  • MONOLOGUE：潮搭珠宝品牌，以音乐为灵感，吸引年轻人。
  • ENZO：天然彩宝品牌，设计风格时尚。
• 品牌矩阵：通过多个品牌覆盖不同消费层次，满足顾客在不同人生阶段的需求。

市场表现与增长策略

• 门店数量：截至2022财年上半年，周大福在内地拥有4722家零售点，港澳及其他市场拥有131家。
• 门店扩张：2022财年上半年，内地净开设624家零售点，开店速度保持在每年500-700家。
• 同店销售恢复：疫情后，中国内地同店销售数据逐步恢复，2021财年第四季度增长达141.2%。
• 市场占比：中国内地市场营业额占比逐年提升，2022财年上半年占比达87.2%。

产品结构与销售表现

• 黄金首饰：占营业额比例最高，从FY2017的62.4%增长至FY2021的68.2%。
• 珠宝镶嵌、铂金及K金：占比次之，但有逐年下滑趋势。
• 钟表业务：营业额占比较小，但2021财年增长达55.4%，2022财年上半年增长35.1%。
• 电子商务与O2O：2021财年零售值同比增长91.8%，占相关零售额的7.1%。

产品创新与定制化

• D-ONE平台：实现顾客主导制造，提供个性化首饰定制服务，平均售价比同店售价高出一倍以上。
• 国潮系列：如“传承系列”融合传统文化与现代美学，带动黄金产品销量与均价提升。
• IP联名：与故宫、全职高手、冰雪奇缘等IP合作，提升年轻群体的品牌认同与消费意愿。

财务表现

• 收入增长：2021财年主营业务收入达701.64亿港元，同比增长23.63%；2022财年上半年主营业务收入同比增长79.1%。
• 毛利率：2021财年经调整后毛利率为28.2%，处于行业中游；2022财年上半年毛利率有所下滑。
• 费用率：因营运效益及成本控制，销售及行政开支费用率下降至14.0%。
• 现金流：公司现金流状况良好，现金存量充足，保障股东收益。
• 盈利预测：预计FY2022、FY2023、FY2024归母净利润分别为61.2/75.2/95.8亿元，同比增长20.3%/22.8%/27.4%。

风险提示

• 门店拓展不及预期
• 加盟商管理风险
• 委外生产风险
• 新冠疫情对公司业绩冲击
• 港澳及其他市场消费疲软
• 跨市场估值风险

投资建议

• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：13.68港元
• 目标价格：18.78港元
• 估值水平：基于可比公司平均市盈率18X，给予2022财年25X相对PE估值，总市值预计1531亿元（1878亿港元），对应股价15.3元（18.8港币）。

图表目录（摘要）

• 图1：公司发展经历三个阶段
• 图3：按产品分营业额占比
• 图5：中国内地市场营业收入额及按经营模式划分营业额占比
• 图6：港澳及其他市场营业收入额及按经营模式划分营业额占比
• 图7：主要股东
• 图8：中国珠宝首饰市场规模
• 图9：金银珠宝类消费同比增速
• 图10：2021年1-11月金银珠宝类商品社会零售总额
• 图12：中国主流珠宝消费品占比
• 图16：中国500最具价值品牌历年排名
• 图23：全球门店扩张进度
• 图24：中国内地门店扩张进度
• 图27：按营运方式分类的门店占比
• 图28：按城市层级分类的门店占比
• 图30：城市层级分类的新开门店数量
• 图31：港澳地区门店数量变动
• 图32：中国内地近年来同店销售及销量增速
• 图33：中国内地近两年分季度同店销售增速
• 图39：电子商务业务收入及增速
• 图40：云商365展示界面
• 图41：云柜台
• 图46：2020年芭莎珠宝年度杰出珠宝设计大奖
• 图47：Loupe为设计师提供共享工作空间
• 图50：Smart生产模式
• 图51：D-ONE平台
• 图54：麻将主题线下快闪店
• 图55：IP联名系列
• 图63：中国内地市场按渠道分营业收入占比
• 图64：港澳及其他市场按渠道分营业收入占比
• 图65：经调整后毛利率变化
• 图67：营业成本与营业开支
• 图68：销售及行政开支及费用率
• 图70：2021财年及2022财年上半年经调整后毛利率变化
• 图71：2018-2020年可比公司毛利率对比
• 图72：营业成本与营业开支
• 图73：销售及行政开支与费用率
• 图74：销售及行政开支费用占营业额百分比
• 图75：净利润与净利率
• 图76：归属普通股东净利润与归母净利率
• 图77：公司现金存量
• 图78：同行业可比公司现金及现金等价物期末余额
• 图79：公司现金流情况
• 图80：每股股利及股息支付率