20220309-国信证券-周大福-01929.HK-百年珠宝品牌历久弥新_渠道及产品力深化龙头优势_45页_4mb

周大福 (01929.HK) 总结

核心内容

周大福是中国黄金珠宝行业的百年龙头品牌，拥有近百年历史，2020年以7.6%的市占率位居行业第一。公司通过全渠道布局和多元化产品策略，持续巩固其龙头地位。截至2021年底，公司拥有终端门店5646家，覆盖中国内地、港澳台及部分海外市场。

主要观点

• 行业集中度提升：疫情加速了行业洗牌，黄金消费偏好转向低毛利率的“克重计价”模式，中小品牌盈利压力增大，行业集中度进一步提升。
• 渠道下沉：公司通过“新城镇”及“省代”政策加速下沉市场扩张，2021财年净开店超1200家，关店率低于行业平均水平。
• 产品创新：周大福通过“周大福大师工作室”提升产品设计和供应链能力，打造高附加值产品，如“传承”系列黄金产品均价达1.5万港元以上。
• 品牌矩阵：公司通过内生和外延方式构建多品牌矩阵，覆盖不同消费群体，满足多样化、年轻化消费需求。
• 估值与投资建议：公司预计2022-2024财年归母净利润分别为69.65亿/84.87亿/100.92亿港元，合理估值区间为19.84-21.20港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

盈利预测与财务指标

股权结构与管理层

• 公司由周至元于1929年创立，后由郑裕彤接管，郑氏家族仍为核心拥有者。
• 截至2021年9月30日，Chow Tai Fook Capital Limited持有公司72.4%股份，郑氏家族通过控股公司持有CTF Capital 95.7%股份。
• 管理层经验丰富，包括郑家纯博士（集团策略）、陈世昌（中国内地事务）、郑志雯（高端珠宝业务）等。

市场走势

• 公司2011年登陆港交所，2019年底股价为7.45港元/股，2021年底涨至14.02港元/股。
• 2022财年中报，公司营收和归母净利润分别增长79.1%和60.4%，受益于行业复苏和渠道下沉。

行业分析

• 行业概况：中国珠宝首饰零售规模超6000亿元，2021年同比+18%至7642亿元，2010-2020年复合增速为8.14%。
• 发展驱动：居民消费力提升、下沉市场增长及多场景消费推动行业增长。
• 竞争格局：行业集中度提升，周大福市占率领先，CR5达21%，未来集中度有望进一步提高。

公司分析

• 渠道运营：公司通过“实动力”和“云动力”双策略，实现线下门店扩张和线上零售增长，2021财年加盟店占比达64.9%。
• 产品端：周大福通过工艺创新和产品设计，提升产品附加值，如“传承”系列黄金产品均价1.5万港元以上。
• 品牌端：公司品牌价值稳居行业首位，构建多品牌矩阵，覆盖不同消费群体。

财务分析

• 经营规模：2021财年营收701.64亿港元，归母净利润60.26亿港元，2016-2021财年营收/归母净利润复合增速分别为8.17% / 18.51%。
• 盈利能力：公司净利率水平提升，2021财年净利率达19.59%。
• 营运能力：公司存货周转率处于可比公司中游，经营性现金流稳步向好。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024财年归母净利润分别为69.65亿/84.87亿/100.92亿港元。
• 估值：综合绝对及相对估值，合理价值区间为19.84-21.20港元/股。

风险提示

• 疫情反复影响消费
• 门店拓展不及预期
• 加盟商经营管理不善
• 盈利预测假设不及预期