【宏观快评】7月财政数据点评：下半年财政是“大干快上”还是“按部就班”？-20200820-华创证券-15页_2mb

【宏观快评】7月财政数据点评总结

核心内容概述

本文分析了2020年7月财政数据，探讨了下半年广义财政支出的方向和力度，指出财政政策将更倾向于“按部就班”而非“大干快上”。重点分析了财政收入与支出的结构变化，以及专项债和直达资金的使用情况。

主要观点

• 财政收入修复放缓：1-7月财政收入完成全年预算的63.6%，较2019年落后1.7个百分点。税收收入修复斜率放缓，非税收入对财政形成负拉动，主要受国有资本经营收入大幅下降影响。
• 财政支出结构偏重民生：7月一本账支出同比增长18.5%，创2019年以来新高，主要由社保就业、卫生健康等民生领域支出拉动。基建类支出仍为负拉动，显示财政支出重点在民生领域。
• 专项债投向边际变化：上半年专项债发行节奏前倾，下半年将出现分流，预计9-10月新增专项债中，广义基建占比将低于60%，较2019年有所下降。
• 直达资金主要用于“六保”：2万亿直达资金中，不到5000亿用于基建，其余主要用于落实“六保”政策，如疫情防控、社保就业等。
• 下半年财政“按部就班”：基于对收入与支出的测算，预计下半年广义财政支出增速为13.1%，较二季度明显提升，但整体仍以完成预算目标为主，不会出现强刺激。

关键信息

一、7月财政数据简评

• 一本账收入：7月同比增长4.3%，1-7月累计同比下降8.7%，收入修复斜率放缓。
• 一本账支出：7月同比增长18.5%，民生领域支出为拉动主力，基建类支出仍为负拉动。
• 二本账收入与支出：政府性基金收入企稳，支出随专项债发行节奏回落，土地市场有所降温。
• 非税收入拖累财政：非税收入对财政形成负拉动，主要由于国有资本经营收入大幅下降。

二、下半年广义财政支出总量

• 收入能否完成预算：1-7月财政收入进度落后2019年，下半年存在不确定性。
• 收入不足对支出的影响：一本账支出从未低于预算目标，缺口可通过二、三本账调入资金和结转结余资金弥补。
• 广义财政支出测算谬误：将二本账支出与一本账支出简单相加会导致高估广义财政支出，需剔除重复计算部分。

三、下半年广义财政支出结构

• 一本账支出：民生领域仍是重点，城乡社区支出可能提速，但非急需非刚性属性使其成为压减对象。
• 专项债支出：8~10月仍有约1.5万亿待发行，投向广义基建占比将低于60%。
• 直达资金：主要用于“六保”，基建支出占比不足5000亿。

四、财政政策展望

• 财政力度：下半年广义财政支出增速预计为13.1%，较二季度明显提升，但整体仍以完成预算目标为主，不具“大干快上”特征。
• 具体增速预测：
  • 一本账支出：8-12月预计11.43万亿，增速至少13.3%；
  • 二本账支出：8-12月预计5.28万亿，增速12.6%（10.7%~19%）；
  • 广义财政支出：8-12月预计16.72万亿，增速13.1%（12.5%~15.1%）。

风险提示

• 财政收入超预期；
• 土地出让收入超预期。

附注

• 研究团队：张瑜（组长、首席分析师）、杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿、付春生等。
• 相关研究报告：涵盖出口、PPI、金融数据、经济数据及政策观察等。
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