> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 财政支出偏离度已接近“924”，下半年有望追赶 ## 核心内容 当前财政支出节奏出现明显偏离，与年初预算相比，支出进度滞后，导致固定资产投资增速承压。然而，随着专项债发行提速和政策性金融工具的逐步落地，下半年财政支出有望追赶，形成实物工作量的增量接近1万亿元。财政政策的重心正从增量转向存量盘活。 ## 主要观点 - **财政支出节奏偏慢**：4-5月广义财政支出增速由负转正，但地方支出意愿明显放缓，成为整体支出增速拖累的主要因素。 - **财政收入保持增长**：1-5月一般公共预算收入同比增长4.0%，高于年初预算增速，表明财政收入端未出现收缩。 - **财政支出偏离度高**：当前一本账财政支出偏离度为3.4%，二本账为9.0%，接近“9.24”前的水平，显示地方财政执行力度不足。 - **专项债发行提速**：6月新增专项债发行规模显著提升，若三季度发行使用节奏正常，专项债用于项目投资的规模有望较去年同期增加6000-7000亿元。 - **政策性金融工具投放预期**：8000亿新型政策性金融工具预计在三季度投放，重点支持“六张网”建设，为财政政策提供新的发力空间。 - **财政发力重心转向存量**：若年内财政支出进度未明显改善，政策重心将更多放在盘活存量资源上，而非新增支出。 - **财政政策空间充足**：在不新增政策的前提下，仅通过追赶年初安排的支出进度，下半年财政支出增量仍可接近1万亿元。 ## 关键信息 ### 1. 财政支出偏离情况 | 财政类别 | 2026年预算 | 2026年1-5月 | 较预算增减（亿元） | |----------|------------|------------|---------------------| | 一本账 | 收入: 2.2% | 收入: 4.0% | +1716 | | | 支出: 4.4% | 支出: 0.8% | -4046 | | 二本账 | 收入: 0.6% | 收入: -19.2%| -3058 | | | 支入: 5.1% | 支出: -4.3% | -3029 | | 全国 | 收入: 1.8% | 收入: 0.8% | -1342 | | | 支出: 4.6% | 支出: -0.3% | -7075 | ### 2. 专项债发行和使用情况 - 4、5月新增专项债发行规模分别为1743.6亿元和1608.0亿元，较一季度明显放缓。 - 6月新增专项债发行规模达5716.4亿元，较4、5月显著提速。 - 6月用于项目建设的专项债资金为3426.1亿元，较去年同期增加1117.1亿元。 - 用于化债清欠的专项债资金占比从二季度的约30%提升至36.2%，但整体仍处于合理区间。 ### 3. 政策背景与影响 - **中央财政积极**：中央财政支出增速加快，表明财政政策仍保持积极取向。 - **地方财政审慎**：受“不以GDP论英雄”等政绩观影响，地方政府对投资项目更加审慎。 - **专项债发行节奏**：中央要求地方在9月底前完成专项债发行，若地方进度偏慢，10月底前仍需完成。 - **政策性金融工具**：8000亿新型政策性金融工具预计在三季度投放，重点支持“六张网”建设。 ## 关键窗口 1. **7月上旬**：关注专项债用于项目建设资金是否延续增长趋势，反映地方支出意愿是否修复。 2. **7月政治局会议前后**：观察8000亿新型政策性金融工具是否投放落地。 3. **9月下旬**：若地方财政支出意愿未修复，三季度经济数据承压，可能触发增量政策出台。 ## 风险提示 - 财政支出节奏不及预期，可能进一步拖累经济增速。 - 地方财政支出意愿持续低迷，挤出项目投资，影响实物工作量增长。 ## 团队介绍 - **宋雪涛**：国金宏观首席分析师，北卡州立大学经济学博士，多次获得行业评选奖项。 - **张馨月**：联系人，中国人民大学应用经济学硕士，负责财政产业政策和房地产研究。 - **赵宏鹤**：负责重大战略政策和国际关系研究。 - **孙永乐**：负责国内经济和货币流动性研究。 - **钟天**：负责海外经济和全球货币政策研究。 - **厉梦颖**：负责供应链、贸易摩擦、企业出海、产业趋势和宏观ESG研究。 - **陈瀚学**：负责海外市场分析和大类资产研究。 ## 报告信息 - **报告名称**：《等待财政的逆风转向》 - **对外发布时间**：2026年6月26日 - **报告发布机构**：国金证券股份有限公司 - **证券分析师**：宋雪涛、张馨月