20260627-国金证券-财政支出偏离度已接近_924_下半年有望追赶_国金宏观张馨月_7页_1mb

财政支出偏离度已接近“924”，下半年有望追赶

核心内容

当前财政支出节奏出现明显偏离，与年初预算相比，支出进度滞后，导致固定资产投资增速承压。然而，随着专项债发行提速和政策性金融工具的逐步落地，下半年财政支出有望追赶，形成实物工作量的增量接近1万亿元。财政政策的重心正从增量转向存量盘活。

主要观点

• 财政支出节奏偏慢：4-5月广义财政支出增速由负转正，但地方支出意愿明显放缓，成为整体支出增速拖累的主要因素。
• 财政收入保持增长：1-5月一般公共预算收入同比增长4.0%，高于年初预算增速，表明财政收入端未出现收缩。
• 财政支出偏离度高：当前一本账财政支出偏离度为3.4%，二本账为9.0%，接近“9.24”前的水平，显示地方财政执行力度不足。
• 专项债发行提速：6月新增专项债发行规模显著提升，若三季度发行使用节奏正常，专项债用于项目投资的规模有望较去年同期增加6000-7000亿元。
• 政策性金融工具投放预期：8000亿新型政策性金融工具预计在三季度投放，重点支持“六张网”建设，为财政政策提供新的发力空间。
• 财政发力重心转向存量：若年内财政支出进度未明显改善，政策重心将更多放在盘活存量资源上，而非新增支出。
• 财政政策空间充足：在不新增政策的前提下，仅通过追赶年初安排的支出进度，下半年财政支出增量仍可接近1万亿元。

关键信息

1. 财政支出偏离情况

2. 专项债发行和使用情况

• 4、5月新增专项债发行规模分别为1743.6亿元和1608.0亿元，较一季度明显放缓。
• 6月新增专项债发行规模达5716.4亿元，较4、5月显著提速。
• 6月用于项目建设的专项债资金为3426.1亿元，较去年同期增加1117.1亿元。
• 用于化债清欠的专项债资金占比从二季度的约30%提升至36.2%，但整体仍处于合理区间。

3. 政策背景与影响

• 中央财政积极：中央财政支出增速加快，表明财政政策仍保持积极取向。
• 地方财政审慎：受“不以GDP论英雄”等政绩观影响，地方政府对投资项目更加审慎。
• 专项债发行节奏：中央要求地方在9月底前完成专项债发行，若地方进度偏慢，10月底前仍需完成。
• 政策性金融工具：8000亿新型政策性金融工具预计在三季度投放，重点支持“六张网”建设。

关键窗口

1. 7月上旬：关注专项债用于项目建设资金是否延续增长趋势，反映地方支出意愿是否修复。
2. 7月政治局会议前后：观察8000亿新型政策性金融工具是否投放落地。
3. 9月下旬：若地方财政支出意愿未修复，三季度经济数据承压，可能触发增量政策出台。

风险提示

• 财政支出节奏不及预期，可能进一步拖累经济增速。
• 地方财政支出意愿持续低迷，挤出项目投资，影响实物工作量增长。

团队介绍

• 宋雪涛：国金宏观首席分析师，北卡州立大学经济学博士，多次获得行业评选奖项。
• 张馨月：联系人，中国人民大学应用经济学硕士，负责财政产业政策和房地产研究。
• 赵宏鹤：负责重大战略政策和国际关系研究。
• 孙永乐：负责国内经济和货币流动性研究。
• 钟天：负责海外经济和全球货币政策研究。
• 厉梦颖：负责供应链、贸易摩擦、企业出海、产业趋势和宏观ESG研究。
• 陈瀚学：负责海外市场分析和大类资产研究。

报告信息

• 报告名称：《等待财政的逆风转向》
• 对外发布时间：2026年6月26日
• 报告发布机构：国金证券股份有限公司
• 证券分析师：宋雪涛、张馨月