证券行业：券商行情复盘与展望：“花”相似，“人”不同_29页_3mb

证券行业行情复盘及展望总结

核心内容

本报告分析了证券行业历次行情的共性条件和不同特征，总结当前券商板块具备启动行情的条件，并提出了相应的选股思路。报告指出，券商板块在历次行情中均表现出显著的超额收益，其上涨通常由流动性充裕、业绩向好、行业政策积极和估值处于低位等因素驱动。当前环境下，券商板块估值处于历史低位，具备较大的修复空间。

主要观点

1. 券商行情的共性条件：

   • 流动性较充足：多次降息降准，以及增量资金入市。
   • 业绩向好：ROE持续提升，业绩拐点出现或新政策带来业绩增量预期。
   • 行业政策积极：包括设立北交所、推动注册制改革等。
   • 估值在历史低位：PB和PE均低于过去5年均值或处于低位。

2. 行情从β型向β与α共振型转变：

   • 2015年以前，券商行情主要由交易量放大带来的β型驱动。
   • 2018年后，随着佣金率下滑和创新业务发展，β型作用弱化，α型（如投行、两融业务）成为主要驱动力。

3. 历次行情中券商板块和领涨个股均取得显著超额收益：

   • 2014年10月-2015年4月，券商板块上涨175%，超额收益达83%。
   • 2018年10月-2019年3月，券商板块上涨53%，超额收益为35%。
   • 当前估值修复空间仍有30%以上。

4. 当前具备启动行情的条件：

   • 经济下行背景下，流动性较充裕。
   • 行业景气度持续提升，ROE有所回升。
   • 行业政策积极，如北交所设立。
   • 估值处于低位，具备修复空间。

关键信息

1. 历次行情背景分析

2. 历次行情估值修复情况

3. 选股思路

(1) 财富管理类券商

• 盈利能力强：大财富管理类券商（如东方财富、广发证券）在ROE方面表现突出。
• 发展空间广：我国居民可投资资产规模快速增长，为财富管理业务提供广阔市场空间。
• 金融资产配置提升：随着“房住不炒”政策实施，居民对金融资产的偏好增强，推动基金代销和资产管理业务发展。

(2) 头部券商

• 用表能力强：头部券商（如中信证券、华泰证券）具备高杠杆优势，可提升ROE。
• 多元抗周期：业务结构均衡，抗周期能力强，业绩增长更稳健。
• ROE稳定性强：头部券商ROE更具稳定性，尤其在熊市中表现更优。

风险提示

• 宏观经济大幅下行：可能影响市场交投活跃度。
• 市场交投活跃度大幅回落：可能削弱券商业绩。
• 改革进度不及预期：可能影响行业政策效果。

行业评级

• 证券行业：看好

行情展望

• 当前券商板块具备启动行情的条件，预计估值修复空间仍有30%以上。
• 未来应关注高收益轻资产业务和高杠杆业务驱动的券商。
• 随着注册制全面推行和居民金融资产配置提升，券商行业将迎来新一轮发展机遇。