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新时代证券-研究所晨报（6月20日）总结

核心内容概要

本报告主要围绕货币政策、宏观经济、CDR上市规则及化工行业展开分析，强调了当前国内外经济环境对市场的影响，并提出了相应的投资建议。

总量研究

2.1 固定收益研究：内外压力下货币政策操作难度提升

• 美联储加息：美联储完成年内第二次加息，全年加息四次的概率显著提升，下半年全球流动性紧缩压力可能加大。
• 国内货币政策：5月经济数据显示需求回落，人民银行未跟随加息，而是通过“逆回购+国库现金定存+PSL”工具组合进行大额净投放，累计净投放4005亿元。
• 利率债表现：短端利率债受资金面压力影响表现不佳，长端收益率因宽松预期有所回落。
• 信用债表现：信用债发行规模扩大，净融资额上升；二级市场收益率普遍上行，信用利差走阔。因信用债违约事件频发，投资偏好向高评级、短期限倾斜。
• 风险提示：经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升。

2.2 宏观研究：生产平稳，房价预期上涨比例提升

• 经济数据表现：5月经济数据中，出口、房地产投资、制造业投资表现较好，但基建投资、消费、社融等全面回落。
• 中美贸易摩擦：双方继续加征关税，市场情绪受压制，未来将波及所有行业。
• 扩大内需政策：政策需从消费升级和高端制造入手，但受居民收入增长受限及传统制造业环保限产影响，短期内对固定资产投资提振有限。
• QFII/RQFII松绑：6月12日，人民银行和外管局发布文件，允许QFII/RQFII进行外汇套保，降低外资进入中国市场的制度成本。
• 风险提示：关注中美贸易摩擦走势。

行业研究

3.1 中小盘研究：CDR上市交易配套规则逐步健全

• CDR存托机构要求：商业银行担任CDR存托机构需经银保监会、证监会共同批准，主要为美股或港股基础证券的公司提供服务。
• 存托机构资质：注册地需在中国境内，资本净额不低于4000亿元人民币，需在纽约、香港等地设有不少于5家境外机构，且具备股票托管资格。
• CDR发行规则：CDR纳入新股申购流通市值计算，允许战略配售和超额配售选择权。与工业富联类似，CDR发行将采用网上网下结合方式。
• 交易规则：CDR交易规则与A股普通股类似，包括涨跌幅限制、大宗交易条件等，巩固了其与普通股相似的性质地位。
• 风险提示：宏观经济风险、政策落实不达预期。

3.2 化工行业：中美贸易战压制市场情绪，关注景气品和低估值白马

• 贸易战影响：中美双方加征关税，市场情绪受压制，未来将波及所有行业，但7月6日前仍有缓和空间。
• 环保政策强化：国务院部署蓝天保卫战三年行动计划，江苏、江西、湖北等地加强化工安全监管，推动环保整改，利好环保投入到位的龙头企业。
• 景气细分品种：
  • 有机硅：全球无新增产能，国外装置老化严重，供给紧张，价格持续上涨，相关标的：新安股份、合盛硅业、三友化工。
  • PA66：竞争格局寡头垄断，供给不足，价格持续上涨，相关标的：神马股份。
  • 农药：环保风暴下维持景气，相关标的：利尔化学、扬农化工。
  • 涤纶：受益于需求提升，处于景气周期，相关标的：桐昆股份、恒逸石化。
• 低估值白马：关注国际MDI龙头万华化学，煤化工白马华鲁恒升、鲁西化工。
• 本周核心推荐：万华化学（600309.SH）、利尔化学（002258.SZ）、新安股份（600596.SH）、桐昆股份（601233.SH）、鲁西化工（000830.SZ）、华鲁恒升（600426.SH）。
• 风险提示：环保督查不及预期、下游需求疲软、中美贸易关系恶化。

关键信息汇总

政策与市场环境

• 美联储加息预期增强，美元指数上涨，对国内货币政策宽松形成制约。
• 中国央行保持独立性，通过多种工具对冲流动性压力。
• QFII/RQFII松绑，降低外资进入门槛，提升市场吸引力。

经济数据表现

• 5月出口、房地产投资、制造业投资表现较好。
• 基建投资、消费、社融等数据全面回落。
• 钢材需求回升，库存下降，螺纹钢期货价格上涨。

CDR上市规则

• CDR纳入新股申购流通市值计算，允许战略配售和超额配售。
• 交易规则与A股普通股相似，管理框架建立在A股基础上。

化工行业展望

• 环保政策持续强化，精细化工行业面临优化。
• 有机硅、PA66、农药、涤纶等细分品种景气度较高。
• 建议关注低估值白马股，如万华化学、华鲁恒升等。

风险提示

• 经济超预期反弹
• 通胀大幅上行
• 海外市场不确定性增强
• 违约事件频率上升
• 环保督查不及预期
• 下游需求疲软
• 中美贸易关系恶化

投资评级说明

市场基准指数：沪深300指数

分析师介绍

• 樊继拓：新时代证券策略首席分析师，5年宏观策略研究经验，曾就职于期货公司和券商研究所，2017年为水晶球策略团队第三核心成员。

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