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债市技术面周报（2023年1月第1周）总结

核心内容

本周债市流动性总体充裕，杠杆率持续走高，资金面出现明显改善，收益率曲线整体下行，期限利差有所变化。现券交易中，农商行为主要买盘，理财连续7周净卖出，基金为主要净买入方。

主要观点

1. 杠杆率上升

• 本周四杠杆率约为 109.87%，较上周四增加 1.24pct，较上周五增加 1.69pct。
• 银行间质押式回购余额约为 10.7万亿元，较前一周四增加 1.3万亿元，较上周五增加 1.8万亿元。
• 质押式回购日均成交额约为 5.1万亿元，环比增加 1.1万亿元；1月5日成交额为 7.2万亿元，较前一周四增加 4万亿元，较上周五增加 5.3万亿元。

2. 流动性充裕

• 隔夜质押式回购成交额均值为 4.2万亿元，环比增加 1万亿元。
• 隔夜成交占比均值为 72.06%，环比减少 5.58pct，主要受跨月影响。

3. 资金面改善

• 政策行与大行资金融出跨月后快速回升，周四资金融出为 3.71万亿元，较上周五增加 0.49万亿元。
• 股份行与城农商行资金融出有所波动，周内先上后下。
• 非银机构资金融入回升，除保险外，均出现不同程度的增加。

4. 久期小幅下行

• 中长期债券型基金久期中位数为 2.16年，较前一周四减少 0.1年，较前一周五增加 0.03年。
• 久期呈现先下后上的趋势，整体均值有所下行。

5. 收益曲线下行

• 国债：短端收益率下行 9bp，中长端下行约 1-2bp，多数期限分布在 40%分位点。
• 国开债：短端收益率下行 8bp，中长端下行约 3-6bp，降幅大于国债；长端与超长端分位点低于 20%。

6. 期限利差变化

• 国债：1Y-DR001与1Y-DR007息差升至高位，3Y-1Y利差上升 8bp，15Y-10Y利差降至历史低位。
• 国开债：1Y-DR001与1Y-DR007息差升至高位，3Y-1Y利差上升 11bp，10Y-7Y利差出现倒挂，超长端利差分位点回升明显。

7. 现券交易情况

• 主力买盘：农商行净买入 1650亿元，主要配置同业存单。
• 主力卖盘：股份行净卖出 1125亿元。
• 12类机构中，有 5类机构净卖出，其中理财连续7周净卖出，主要净卖出券种为 同业存单（234亿元）和 商业银行债（127亿元）。
• 基金主要净买入 商业银行债与 信用债，净买入期限集中在 1年以上。

8. 分券种成交情况

• 利率债：整体成交 1005亿元，环比减少 545亿元。
• 信用债：整体成交 481亿元，环比增加 17亿元。
• 同业存单：整体成交 1457亿元，环比增加 444亿元，其中农商行大额增配存单 1206亿元。

关键信息

• 杠杆率：109.87%，持续上升。
• 质押式回购余额：10.7万亿元，周内增加明显。
• 国债收益率：1月5日多数期限分布在 40%分位点，短端下行 9bp，中长端下行约 1-2bp。
• 国开债收益率：1月5日多数期限分布在 16%-36%分位点，短端下行 8bp，中长端下行约 3-6bp。
• 理财：连续7周净卖出，主要净卖出 同业存单 和 商业银行债。
• 基金：净买入 商业银行债 和 信用债，期限偏长。
• 农商行：大额增配 同业存单（1206亿元）。
• 股份行：净卖出 1125亿元，主要为国债与同业存单。
• 期限利差：3Y-1Y利差上升，10Y-7Y利差倒挂，15Y-10Y利差降至历史低位。

风险提示

1. 模型存在误差。
2. 流动性风险。

分析师与研究助理简介

• 首席分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验。
• 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

重要声明

本报告由华安证券研究所发布，所采用数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含信息和建议不会发生任何变更。报告仅供参考，不构成投资建议。华安证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数 5%以上。
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在 -5%至5% 之间。
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数 5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数 15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数 5%-15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在 -5%至5% 之间。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数 5%-15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数 15%以上。
  • 无评级：因信息不全或存在重大不确定性，无法给出明确评级。