20231027-西南证券-重药控股-000950.SZ-2023年三季报点评_业绩短期承压_国企改革未来可期_7页_1mb

业绩短期承压，国企改革未来可期

核心内容概述

公司于2023年发布三季报，2023年前三季度实现收入583.8亿元，同比增长15.5%，但归母净利润下滑33.62%至5.2亿元，扣非归母净利润下滑34.4%至4.7亿元。2023年第三季度收入同比微降1.1%，归母净利润为0.04亿元，同比下降99%，扣非归母净利润为-0.05亿元，同比下降101.2%。业绩短期承压主要由于行业政策环境的影响，但公司持续推进“十四五”战略规划，重点发展“300城计划”，并加强在药品流通与医疗器械流通市场的拓展。

主要观点

• 业绩短期承压：受行业政策影响，2023年前三季度公司净利润下滑，Q3净利润进一步下滑，主要受费用增长及去年同期信用减值、公允价值变动影响。
• 毛利率与净利率下滑：2023Q3毛利率为8.2%（-0.1pp），净利率为1.1%（-0.9pp）。费用方面，销售费率下降0.1pp至2.8%，但管理费率与财务费率均上升0.1pp至1.8%和1.7%。
• 业务结构优化：公司积极优化业务结构，打造发展引擎，重点发展高毛利器械业务，深化中药流通业务，拓展DTP药房及省级连锁企业。
• 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为6亿元、10.3亿元、11.8亿元，对应同比增速为-37%、71.4%、14.9%。对应PE分别为15倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。
• 国企改革前景可期：公司持续推进国企改革，通过并购和组织架构调整，提升网络覆盖、物流配送和营销能力，有望在未来实现增长。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

业务结构优化策略

1. 高毛利器械业务：公司重点推进骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，积极发展SPD项目，扩大市场份额。
2. 中药流通业务：公司下属约140家公司具备中药材和中药饮片经营资质，已开展中药业务约120家。在重庆参股一家中药配方颗粒生产企业，在杭州拥有1家中药饮片生产企业，产能达5000吨/年。
3. 零售板块：公司采用“自营+加盟”双轮驱动模式，加强线上线下一体化运营，重点发展DTP药房和省级连锁企业。

相对估值分析

• 公司采用相对估值法，选取5家医药商业上市公司进行对比，2024年可比公司PE均值为9倍。
• 批发业务增速预计高于行业平均水平，2023-2025年收入增速分别为15.58%、12.47%、8.76%，毛利率分别为8.2%、8%、7.8%。
• 零售业务增速较快，预计2023-2025年收入增速分别为30%、70%、74%，毛利率稳定在20%。
• 其他业务稳定发展，预计2023-2025年收入增速均为20%，毛利率维持在60%。

风险提示

• 并购或不达预期；
• 融资成本升高风险；
• 集采降价风险；
• 回款或不及预期。

结论

尽管公司短期业绩承压，但通过优化业务结构、推进国企改革及加强数字化能力，未来增长潜力较大。预计公司将在2024年实现盈利回升，2025年进一步增长。维持“买入”评级，建议投资者关注公司未来在药品与医疗器械流通市场的拓展及国企改革带来的增长机遇。