20240206-德邦证券-重药控股-000950.SZ-中西部医药流通龙头_十四五_千亿目标可期_20页_1mb

投资建议

重药控股（000950SZ）从重庆市流通企业成长为全国性医药流通龙头企业，成长性强，首次给予“买入”评级。预计2023-2025年归母净利润分别为71/110/116亿元，对应PE分别为11/77/67倍。

核心逻辑

1. 国企改革催化：受益于新一轮国企改革，公司估值重塑空间大，净资产收益率提升。
2. 收入目标超额完成：“十四五”1000亿元收入目标可期，2018-2022年营收CAGR 27%。
3. 净利率提升潜力：通过业务结构优化，医疗器械和DTP药房业务高毛利率贡献增长，预计将逐步提升净利率。

关键看点

• 医疗器械增长：2022年营收95亿元，毛利率12%，预计2023-2025年CAGR达28%。
• DTP药房扩张：截至2022年末近110家DTP药房，处方药销售同比增长287%。
• 资产与费用优化：资产负债率77%，需关注财务费用率改善空间。

风险提示

• 区域竞争风险：流通行业集采及新进入者可能加剧竞争。
• 带量采购风险：集采扩大可能压缩利润空间。
• 疫情复苏慢于预期：影响诊疗活动及相关需求恢复。

财务亮点（关键假设）

• 营收预测：2023-2025年收入分别为800亿、906亿、1016亿，CAGR 13%。
• 估值对比：2023年PE 92倍，PB 0.83倍，高于同业平均。

总结

公司通过业务结构优化和国企改革红利，盈利能力有望持续提升，具备长期投资价值。