20190724-华泰证券-生猪养殖行业深度报告：猪周期纵深演绎，把握投资机遇期_17页_1mb

农林牧渔行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年7月中国生猪养殖行业的现状与未来发展趋势，重点探讨了非洲猪瘟对行业供需的影响，以及行业在后疫情时代的整合趋势。报告认为，由于生猪供给短缺，叠加非洲猪瘟疫情，行业将迎来一轮强劲的猪周期，头部企业有望从中获益。

主要观点

猪价走势

• 生猪价格进入快涨阶段，预计2020年全国生猪均价将在24-27元/公斤区间，若能繁母猪存栏进一步削减，价格可能进一步上涨。
• 2019年8月猪价有望突破历史高值，达到21-22元/公斤，2020年4月价格可能达到30元/公斤。
• 猪价上涨受供需矛盾驱动，短期受疫情抑制消费，中期受价格压制，长期受老龄化和消费习惯改变影响。

供应下降

• 能繁母猪存栏同比下降26.7%，生猪存栏同比下降25.8%，降幅远超上轮周期。
• 广东省生猪存栏和能繁母猪存栏下降幅度超过40%，多地去产能超过50%。
• 2019年7月，全国屠宰量同比下降25.3%，北方地区下降尤为明显。

出栏影响

• 非洲猪瘟对全行业出栏造成影响，尤其是大型养殖企业。
• 上市公司生产性生物资产在2019年一季度较2018年底有所下降，反映行业整体受到冲击。
• 短期出栏不及预期属于正常现象，中长期来看，行业壁垒提升，具备管理、资金、一体化和体量优势的企业将占据主导地位。

关键信息

行业趋势

• 短期：非洲猪瘟对行业造成冲击，全行业出栏量下降。
• 中期：行业整合加速，大型企业具备更强的抗风险能力，盈利空间更大。
• 长期：猪肉消费将受到老龄化和消费习惯改变的影响，但变化过程缓慢。

投资建议

• 重点推荐：牧原股份、温氏股份等国内养殖龙头企业。
• 投资逻辑：猪价上涨弹性大，周期持续时间长，叠加非洲猪瘟影响，行业资源向头部企业集中。
• 风险提示：
  • 猪价上涨不及预期
  • 出栏量不及预期
  • 原材料价格上涨

行业评级

• 行业评级：增持（维持）
• 评级说明：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与同期沪深300指数对比，若行业指数超越基准则为“增持”。

表格：重点推荐股票

企业优势

管理优势

• 上市公司通过标准化制度和技术规范，提高生产效率和出栏率，降低疫情风险。

资金优势

• 上市公司具备较强的融资能力，有助于扩大养殖规模，提高盈利能力。

一体化优势

• 从饲料、疫苗到种猪、母猪、商品猪、屠宰等环节一体化布局，有效降低疫病传播风险。

体量优势

• 随着屠宰环节的整合，大型养殖企业因体量优势可获得价格和市场占有率的提升。

行业整合

• 非洲猪瘟导致散户和小规模养殖户的市场份额大幅下降，大型企业占据主导地位。
• 外购仔猪型养殖户和管理能力弱的规模户面临更大风险，盈利能力受限。

图表目录（摘要）

• 图表1：2019年6月，生猪存栏同比下降25.8%
• 图表2：2019年6月，能繁母猪存栏同比下降26.7%
• 图表3：2016年5月-2019年6月，广东省定点屠宰量企业屠宰量
• 图表4：2016-2019H1，广东省屠宰企业生猪屠宰前平均体重
• 图表5：1988-2018年，我国猪肉产量
• 图表6：2013-18年，我国肉类消费结构
• 图表7：母猪存栏下降省份示意图（截止2019年7月）
• 图表8：生猪存栏下降省份示意图（截止2019年6月）
• 图表9：生猪存栏下降省份示意图（截止2019年6月）
• 图表10：2017年1月-2019年4月，定点屠宰企业屠宰量
• 图表11：2019年7月中旬，分省份样本企业屠宰量下降幅度
• 图表12：1988-2018年，我国鸡肉产量
• 图表13：1988-2018年，我国鸡肉总消费量
• 图表14：2013-17年，全国居民人均猪肉消费量
• 图表15：2013-17年，城镇、农村居民人均猪肉消费量
• 图表16：2011-18年，我国60岁以上老年人口比例变化
• 图表17：2008-18年，我国农民工人数
• 图表18：1988-2018年，我国猪肉消费量
• 图表19：生猪养殖繁育体系
• 图表20：生猪各代系繁殖
• 图表21：2016年生猪价格走势
• 图表22：2011H1-2019H1，能繁母猪存栏下降幅度
• 图表23：2013-16年，生猪价格走势
• 图表24：2010年6月-2019年6月，能繁母猪存栏变化情况
• 图表25：2019年生猪价格走势
• 图表26：2013Q4-2019Q1，温氏股份生产性生物资产
• 图表27：2013Q4-2019Q1，牧原股份生产性生物资产
• 图表28：2013Q4-2019Q1，正邦科技生产性生物资产
• 图表29：2013Q4-2019Q1，天邦股份生产性生物资产
• 图表30：2018年1月-2019年6月，温氏股份生猪出栏量
• 图表31：2018年1月-2019年6月，牧原股份生猪出栏量
• 图表32：2018年1月-2019年6月，正邦科技生猪出栏量
• 图表33：2018年1月-2019年6月，天邦股份生猪出栏量
• 图表34：2016-18年，正邦科技生猪出栏量
• 图表35：2015-18年，天邦股份生猪出栏量
• 图表36：2006年7月7日-2019年7月12日，仔猪价格走势
• 图表37：2010年1月8日-2019年7月19日，自繁自养生猪养殖利润
• 图表38：2016年11月21日-2019年7月21日，白羽鸡苗价格走势
• 图表39：2009年10月23日-2019年7月19日，毛鸡养殖利润

行业未来展望

• 非洲猪瘟将加速行业整合，资源向具备优势的龙头企业集中。
• 头部企业将在管理、资金、一体化和体量等方面获得更大收益。
• 散户和外购仔猪型养殖户将面临更大挑战，盈利能力受限。

免责声明

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