药品行业中期策略：业绩筑底，推荐修复与恢复-240624-湘财证券-29页_1mb

药品行业中期策略总结

核心内容

2024年药品行业经历了一段时间的调整后，逐步进入业绩筑底阶段，并在二季度确认了业绩底部，具备较好的左侧布局机会。行业整体进入产品力驱动的新周期，创新药板块通过授权交易和跨境并购获得价值兑现，展现出修复行情的潜力。同时，原料药行业在去库存完成后，开启恢复态势，行业整体盈利质量提升，具备投资机会。

主要观点

• 创新药步入产品力驱动周期：行业在政策与资本推动下逐步由零星发展演变为规模化，当前资本潮水虽退，但技术、人才和政策等无形资产推动产业进入新一轮产品周期。部分高产品力药品通过授权交易和并购市场实现价值回归。
• 跨境并购及授权交易活跃：2024上半年国内生物科技公司跨境并购频繁落地，展现国内生物科技研发实力与国际接轨，推动市场情绪改善。
• 原料药行业复苏：受疫情周期影响，原料药行业经历去库存，2024年一季度收入及利润实现正增长，库存周期进入被动去库存阶段，行业逐步复苏。
• 国企改革推动盈利改善：新一轮国企改革注重价值创造，央企考核指标新增ROE和营业现金比，与资本市场评估体系接轨，提升资产回报率，具备盈利改善空间。
• 行业估值处于历史低位：医药生物行业PE-TTM为25.6X，处于负一倍标准差以下，PB为2.4X，市场存在修复机会。

关键信息

行情回顾

• 医药生物行业指数呈反复筑底走势，2024年4月19日至5月9日反弹幅度为10.4%，跑赢万得全A。
• 原料药、恒生生科、化学制剂及生物药涨幅居前，分别上涨19.9%、17.1%、15%和10.2%。
• 医药生物指数2024年下跌16%，位列一级行业跌幅第6位，三级行业普遍下跌，但部分细分行业表现优于整体。

创新药发展

• 国内创新药海外授权交易活跃，2024上半年交易总金额超过1700亿元。
• 2023年三款国产创新药获FDA批准上市，推动国际化进程。
• 创新药商业化表现亮眼，如百悦泽、特瑞普利单抗、依沃西等产品销售增长显著。

原料药行业恢复

• 2024年一季度原料药收入及利润增速分别为4%和12%，结束下滑趋势。
• 2023年第四季度完成大幅资产减值，合计21.3亿元，存货跌价风险释放。
• 上游化工原材料价格回落，推动原料药毛利率回升，2024Q1毛利率达到32.6%。

国企改革与盈利改善

• 国企改革目标转向价值创造，央企考核指标新增ROE、营业现金比，推动盈利质量提升。
• 央企及地方国企医药资产具备行业集中度高、管制门槛等优势，管理效率提升有望带来盈利改善。
• 央企及地方国企估值较低，PB中位数为1.5X，低于行业均值2.4X，具备价值重估机会。

投资建议

• 短期：当前为较好的左侧布局时机，建议围绕业绩修复与基本面改善，自下而上筛选边际改善的投资标的。
• 中期：
  1. 修复主线：关注国际化、产品力驱动下的创新药修复行情，从临床需求、技术平台和产品力三个维度筛选投资标的。
  2. 恢复主线：看好原料药行业复苏及国企改革带来的盈利改善机会，特别是需求回暖和效率提升方向。
• 长期：医药生物产业进入高质量发展阶段，具备转型升级历史机遇，维持行业“增持”评级。

风险提示

1. 创新药临床进展、产品授权交易、技术迭代、国际注册及商业化等低于预期。
2. 原料药需求恢复低于预期。
3. 医药相关政策收紧风险。
4. 地缘摩擦及中美生物技术争端风险。
5. 国企改革相关政策低于预期。

行业评级

• 行业评级：增持

总结

2024年药品行业在政策、资本和市场需求的共同推动下，逐步走出调整周期，进入修复与恢复阶段。创新药板块通过产品力驱动及跨境并购实现价值回归，原料药行业在去库存后开启复苏，同时国企改革推动盈利改善，整体行业估值处于历史低位，具备投资机会。