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贝泰妮（300957）2022年业绩总结

核心内容

贝泰妮在2022年实现了营业收入和归母净利润的平稳增长，全年营收达50.14亿元，同比增长24.65%；归母净利润为10.51亿元，同比增长21.82%。其中，第四季度营收增长放缓至10.93%，主要受电商渠道产品负面舆论影响。然而，公司整体盈利能力和运营效率保持稳定，预计2023年将实现线上渠道触底反弹，线下渠道则有望延续高增长。

主要观点

• 业绩表现：公司2022年全年业绩稳健，营收和净利润均实现同比增长，但Q4增速放缓，主要因电商渠道受负面舆论拖累。
• 渠道策略：线上渠道增速逐季度下降，但公司已聘请经验丰富的高管张梅，提升线上运营能力；线下渠道逆势高增，新开直营门店76家，全年营收达9.7亿元，同比增长37.04%。
• 研发投入：公司加大研发投入，推动产品创新，研发费用率同比上升2.26个百分点，研发平台建设初见成效。
• 品牌拓展：主品牌薇诺娜在市场中持续巩固地位，双十一期间表现亮眼。同时，公司推出高端抗衰品牌AOXMED，并孵化抗疫品牌贝芙汀，积极拓展新品类和新品牌。
• 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.4亿元、16.9亿元和21.04亿元，EPS分别为3.2元、3.99元和4.97元，对应PE分别为40倍、32倍和26倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2022年50.14亿元，同比增长24.65%；预计2023-2025年分别增长28.93%、26.49%、23.29%。
• 归母净利润：2022年10.51亿元，同比增长21.82%；预计2023-2025年分别增长27.31%、26.24%、24.54%。
• 销售毛利率：全年75.21%，同比下降0.8个百分点。
• 销售净利率：约20.97%，与去年同期基本持平。
• ROE：2022年18.93%，预计2023-2025年将分别提升至19.91%、20.67%和21.04%。

股权激励计划

• 公司推出2023年限制性股票激励计划，拟授予635.4万股，占总股本1.50%。
• 业绩目标设定为：2023年营收和净利润增长不低于28%、2024年不低于61.28%、2025年不低于100%。
• 业绩目标较高，体现了公司对未来发展的信心。

新品牌与新品类

• 薇诺娜品牌：双十一位列天猫美妆类第6名，“舒敏保湿特护霜”蝉联舒敏类面霜TOP1。
• AOXMED品牌：7月正式推出，已在北京和西安开设线下门店。
• 贝芙汀品牌：利用皮肤疾病大数据和AI技术，独创精准治痘方案。
• 医美领域：公司启动注射用Ⅲ类医疗器械产品申报，向医美领域拓展。

投资者信心

• 公司管理层经验丰富，组织机制高效，具备较强的市场竞争力。
• 2023年PE为40.31倍，预计未来3-5年业绩表现值得期待。

风险提示

• 新品牌孵化效果不及预期。
• 行业新规和政策变化可能影响公司发展。
• 市场竞争加剧可能对业绩产生压力。

估值与盈利预测

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	5,225.03	5,013.87	6,464.35	8,176.56	10,081.02
归母净利润（百万元）	862.92	1,051.23	1,338.36	1,689.56	2,104.10
EPS（元）	2.12	2.48	3.16	3.99	4.97
PE	60.08	51.36	40.31	31.93	25.64
P/B	11.35	9.72	8.03	6.60	5.40
EV/EBITDA	47.94	39.57	32.92	25.83	20.28

分析师信息

• 刘田田：东兴证券研究所大消费组组长，具备买方研究经验。
• 魏宇萌：商贸零售与社会服务行业研究助理，负责化妆品、电商等领域研究。
• 刘雪晴：商贸零售与社会服务行业研究助理，关注旅游酒店、医美等领域。

总结

贝泰妮在2022年保持了业绩的平稳增长，线上线下渠道表现各异。线上渠道受负面舆论影响，增速有所放缓，但公司已采取措施提升运营能力；线下渠道则逆势高增，为公司发展提供了有力支撑。公司持续加大研发投入，推动产品创新和品牌拓展，展现出较强的市场竞争力。股权激励计划进一步彰显公司对未来的信心，预计2023-2025年业绩将稳步增长，维持“强烈推荐”评级。