20210525-上海证券-利率市场交易策略_突破前低_下行未结_12页_1mb

上海证券研究报告总结：利率市场交易策略（20210525）

核心内容概述

本报告分析了2021年5月25日中国利率市场的走势，结合宏观经济数据、资金面情况及债市表现，提出当前利率市场仍处于下行趋势，且流动性维持合理充裕状态。分析师陈彦利指出，央行的货币政策以稳为主，市场预期趋于平稳，短期内利率下行或仍未结束。

一、宏观基本面：经济持续复苏

1. 消费仍弱，生产投资加快

• 工业生产：4月规模以上工业增加值同比增长9.8%，两年平均增速6.8%，较上月加快0.6个百分点。
• 行业表现：制造业生产加快，钢材、水泥、有色、原油加工日均产量继续回升，但汽车产量和发电量有所下滑。
• 固定资产投资：1-4月固定资产投资同比增长19.9%，两年平均增速3.9%，增长进一步加快。
• 房地产投资：房地产投资两年平均增速较上月加快0.8个百分点，但销售回落，施工和新开工数据有所下降。
• 消费数据：4月社会消费品零售总额同比增长17.7%，两年平均增速4.3%，低于市场预期，汽车消费回落较多。

2. 高频物价数据跟踪

• 猪肉价格：4月猪肉价格下降21.4%，影响CPI下降约0.39个百分点，表明猪肉下行周期显现。
• 蔬菜价格：4月鲜菜环比下降8.8%，同比上涨3.9%，价格低位波动。

3. 其他高频数据跟踪

• 房地产市场：十大城市商品房周成交规模稳定在400万方左右，库存有所回落，表明楼市活跃度较高，调控政策仍需持续。
• 汇率走势：人民币对美元中间价持续调升，全周累计调升225点，汇率走势“稳中偏升”长期方向不变。

二、资金面跟踪：缴税影响有限，流动性合理充裕

1. 人行公开市场操作

• 上周央行净投放600亿元，包括500亿元逆回购、1000亿元MLF操作，以及700亿元国库现金定存。
• 央行自二月下旬以来每日100亿元逆回购投放，MLF等量续作，操作规模缩量。
• 尽管市场曾担忧政策收紧，但央行加强沟通，强调关注政策利率与市场利率运行，流动性预期趋于平稳。

2. 货币市场

• SHIBOR走势：上周SHIBOR整体回升，但整体仍保持宽松态势。
• 回购利率：银行间回购利率有所回升，但未出现明显收紧。

三、利率产品：加速上涨

1. 二级市场：陡峭下行

• 上周国债收益率陡峭下行，10年期国债利率跌破3.1%，创年内新低。
• 各期限国债收益率均出现不同程度下降，其中1年期国债下降0.28BP，10年期国债下降5.46BP。

2. 期限利差：利差收窄

• 国债和政策性金融债的期限利差均有所收窄，主要由于长短端收益率下行幅度大于短端。

四、债市走势预判：突破前低，下行未结

• 上周债市加速上涨，10年国债利率创年内新低，打破去年12月低点。
• 两轮反弹行情均伴随资金宽松，但央行操作转向中性后，市场一度担忧政策收紧。
• 由于央行及时沟通，市场预期转向平稳，资金利率稳中偏降，流动性合理充裕。
• 5月资金面压力较大，但央行日均100亿元逆回购操作及MLF等量续作，维持了宽松局面。
• 预计央行将继续维持“不变应万变”的操作策略，流动性预期平稳偏松。
• 政策层表态遏制大宗商品不合理上涨，通胀忧虑减弱，利率下行趋势或持续。

关键信息总结

• 经济复苏：经济处于疫情后反弹阶段，生产投资加快，但消费复苏仍较疲弱。
• 物价下行：猪肉和蔬菜价格持续回落，对CPI形成下行压力。
• 楼市调控：楼市成交高位趋稳，调控政策体系化，高房价对经济的负面影响或将加剧。
• 汇率趋势：人民币汇率“稳中偏升”长期方向不变，受国内外经济差异及资本流入推动。
• 货币政策：央行操作以稳为主，流动性合理充裕，市场预期趋于平稳。
• 利率下行：债市持续上涨，10年期国债利率创年内新低，短期利率下行趋势或仍未结束。

投资评级体系说明

评级对应机构：

• 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）
• 配置级：适用于配置主需求型机构（银行、保险）
• 投资级：适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）

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