20191211-天风证券-交通运输行业投资策略：布局低估值高弹性航空，紧握机场核心资产_23页_1mb

交通运输行业研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦2020年航空和机场板块的投资机会，指出行业供需关系改善、运价有望回升，同时强调免税销售作为机场板块增长的核心驱动力。

航空板块分析

主要观点

• 供给端：B737MAX停飞及时刻政策收紧将导致2020年民航供给偏紧张，结构优化将使运价有望改善。
• 需求端：经济刺激政策可能推动2020年航空需求回升，叠加2019年运价低基数及市场化改革，预计运价偏暖。
• 成本控制：航空公司通过成本管控，预计2020年业绩将显著修复。

关键信息

• 2020年供给收紧是大概率事件，可能受时刻政策和飞机交付延迟影响。
• 供给结构改善，一线机场有序放量，市场下沉趋缓。
• 2020年运价有望回升，叠加成本管控，行业将处于高景气区间。

投资建议

• 推荐中国国航、南方航空、东方航空、吉祥航空、春秋航空。
• 国航具备最强底部支撑力；南航因收入规模大、基数低，弹性更足。
• 吉祥航空有望通过权益法并表东航投资收益增厚业绩；春秋航空在日本线企稳后保持较快增长。

风险提示

• 经济超预期下滑
• 油价与汇率剧烈波动
• 免税销售不及预期
• 安全事故

机场板块分析

主要观点

• 机场板块2020年投资主线仍是免税销售增长，带动租金收入和业绩提升。
• 不同机场的免税销售增长逻辑存在差异，但整体呈现增长趋势。
• 上海机场作为核心资产，具备较强的抗风险能力与业绩稳定性。

关键信息

• 上海机场：拥有丰富的免税店面积，预计2020年业绩稳定增长，建议长期持有。
• 首都机场股份：因大兴机场分流，短期业绩承压，但长期复苏预期强烈。
• 白云机场：2020年活跃度或相对较高，业绩增长潜力大。
• 深圳机场：国际线增速快，若成本控制得当，短期业绩弹性较大。

投资建议

• 推荐上海机场、北京首都机场股份。
• 关注白云机场、深圳机场。

行业投资策略

• 布局低估值高弹性航空股，静待市场情绪和外部环境正向共振。
• 抓住免税销售增长带来的非航收入提升，重点配置核心枢纽机场。

风险提示

• 经济超预期下滑
• 油价与汇率剧烈波动
• 免税销售不及预期
• 安全事故

重点标的推荐

图表与数据参考

• 图1：我国运输飞机数量
• 图2：民航ASK及同比增速
• 图3：2019年各月ASK、RPK同比增速及客座率表现
• 图4：民航运价指数
• 图5：油价与汇率走势
• 图6：SW航空指数与沪深300指数对比
• 图7：2019年申万航空指数及个股表现
• 图8：2020年供给分析框架
• 图9：民航局统计公报机场起降架次
• 图10：吞吐量排名靠前的十五大机场时刻执行率
• 图11：我国人均乘机次数
• 图12：我国人均可支配收入
• 图13：三大航股价走势
• 图14：三大航PB估值
• 图15：机场产能周期示意图
• 图16：非航收入增长前，上海机场、白云机场PE估值
• 图17：上海机场免税租金收入
• 图18：首都机场免税租金收入
• 图19：各上市机场月度起降架次
• 图20：各上市机场月度旅客吞吐量
• 图21：上海机场历史对2020年业绩的一致预期
• 图22：上海机场动态估值水平
• 图23：机场板块及个股走势
• 图24：我国烟酒类商品销售额
• 图25：我国香化类商品零售额
• 图26：上海机场航班正常性
• 图27：上海机场外资持股比例及动态PE估值
• 图28：深圳机场季度营业收入
• 图29：深圳机场季度营业总成本

表格与数据参考

• 表1：1H19各航司供给相关参数增速
• 表2：2019年冬春季时刻增量表
• 表3：分类别机场周计划航班数及同比增速
• 表4：历次三大航股价底部区域最低PB值
• 表5：天风交运各航空公司盈利预测及目标价汇总
• 表6：口岸免税店政策
• 表7：各机场免税店信息梳理
• 表8：首都机场周计划时刻数量及年化吞吐量估算