20230421-东兴证券-珀莱雅-603605.SH-大单品策略加速放量_全年业绩表现超市场预期_8页_897kb

珀莱雅公司研究报告总结

公司简介

• 公司名称：珀莱雅（603605）
• 主营业务：专注于化妆品的研发、生产和销售，旗下拥有珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞等多个品牌，产品覆盖护肤品、彩妆、清洁洗护、香薰等领域。

最新业绩数据

• 2022年全年业绩：
  • 营业收入：638.5亿元，同比增长378.2%
  • 归母净利润：81.7亿元，同比增长418.8%
  • Q4业绩：营收242.3亿元，同比增长495.1%；归母净利润32.2亿元，同比增长520.5%
• 2023年Q1业绩：
  • 营收：162.2亿元，同比增长292.7%
  • 归母净利润：20.8亿元，同比增长313.2%

经营策略分析

• 品牌策略：
  • 主品牌珀莱雅：收入占比超80%，持续深化大单品策略，推出新品并升级大单品（如源力面霜、红宝石面霜等），毛利率高、增长强劲。
  • 子品牌彩棠：营收增长132倍，市占率高达13%，聚焦修容、高光等赛道，逐步完善产品矩阵。
  • OR和悦芙媞子品牌：营收分别增长5099%和1883%，子品牌孵化效果显著。
• 品类与渠道优化：
  • 精华等毛利率较高的品类占比提升。
  • 线上直营渠道占比提升9.74%至70.4%，提高毛利率。
  • 子品牌毛利率持续提升，共同拉动公司毛利率同比提升3.24个百分点至69.7%。

毛利率与费用管控

• 毛利率：同比提升3.24个百分点至69.7%，主要得益于高毛利产品占比提高、线上直营占比增加及子品牌毛利提升。
• 费用率：
  • 销售费用率同比提升0.06至4.36%，主要用于品牌形象建设。
  • 管理与研发费用率小幅提升，但费用整体管控良好。
  • 2022年净利率同比提升0.1个百分点至13.02%，得益于高毛利率与有效费用控制。

未来展望

• 短期增长动力：
  • 继续推进主品牌大单品升级，新品频出（如红宝石面膜、云朵防晒）。
  • 主品牌在38大促中GMV居天猫美妆第一，品牌势能稳固。
• 中长期增长潜力：
  • 彩棠品牌加快底妆布局，定位“新国风专业彩妆”，有望打造第二增长曲线。
  • 加强研发，新任研发总监具备20年化妆品研发经验，助力配方创新与核心原料开发。
  • 执行“6*N战略”，组织架构灵活，战略执行力强，拥有股权激励计划支撑长期发展。

盈利预测与估值

• 2023-2025年归母净利润预测：
  • 23年：106亿元（同比增长294%），PE:44倍；
  • 24年：134亿元（同比增长269%），PE:35倍；
  • 25年：171亿元（同比增长274%），PE:27倍。
• 评级：维持“推荐”评级，认为公司估值仍有提升空间。

风险提示

• 大单品策略市场表现不及预期；
• 彩棠等子品牌增长不及预期；
• 行业政策和竞争环境变化风险。

财务指标预测（摘要）