20170620-兴业证券-银行2017年中期策略：回归行业本源，寻找监管契合_56页_2mb

银行2017年中期策略分析总结

核心内容

2017年银行股投资逻辑与行业趋势分析显示，银行行业正经历利润增速理性回归，与非金融类上市公司趋同。行业基本面在经济带动下有所改善，但监管趋严对非信贷类业务规模扩张和负债成本下行形成制约。净息差的变化更多取决于资产端调整和经济变化，而非息收入的驱动力回归传统业务。

主要观点

• 基本面改善：信贷投放和资产质量在经济带动下趋势性改善，信用成本对利润形成正向贡献，营改增影响逐渐消退。
• 监管影响：资管业务统一监管框架逐步清晰，金融去杠杆和MPA考核对银行资产负债结构和信用成本产生影响。
• 行业估值：银行股交易于0.85xPB或6.4xPE，PB处于历史底部，PE处于5年中枢水平。
• 个股机会：重点推荐传统业务优势突出、负债端优势明显的工商银行、建设银行、招商银行；资产结构具备业务和客群优势的招商银行、宁波银行。
• ROE提升潜力：部分银行如招商银行、宁波银行、南京银行ROE上行所需利润增速临界值与实际利润增速差异较小，具备ROE提升空间。

关键信息

2017年银行股走势推演

• 货币政策：维持稳定，重点在于资产负债配置和信用成本差异。
• 不良贷款：整体经济回暖推动不良生成率回落，资产质量改善，核销处置压力下降。
• 净息差：受监管和经济影响，净息差逐步收窄，但重定价基本完成。
• 手续费净收入：预计同比增长5-10%，部分业务如投行化转型和居民消费增长可能带来超预期增长。

估值情况

• PE与PB：工商银行、建设银行PE分别为6.44和6.53倍，PB分别为0.87和0.88倍。
• 招商银行：PE为8.49倍，PB为1.27倍，估值处于5年高位。
• 宁波银行：PE为7.32倍，PB为1.35倍，预计2017年和2018年EPS分别为2.49元和3.10元。

重点关注公司

• 招商银行：ROA长期保持行业前三，零售业务占比超过50%，不良生成速度明显改善，预计EPS为2.65元和2.99元。
• 工商银行：活期存款占比高，受益于利率上升，EPS预计为0.81元和0.85元。
• 建设银行：核心负债优势明显，不良生成率下降，EPS预计为0.95元和1.01元。
• 宁波银行：区域经济改善，小微业务有望量价齐升，EPS预计为2.49元和3.10元。

行业趋势

• 监管趋严：金融去杠杆和MPA考核促使银行调整资产负债结构，压缩非标资产，提升表内需求。
• 资产质量改善：不良生成率回落，拨备覆盖率和拨贷比回升，信用成本阶段性下降。
• 利润增速：银行业绩驱动因素逐步转向传统业务和资产质量改善，ROE趋稳或提升。

风险提示

• 信用风险暴露：超预期的信用风险可能对银行利润构成压力。
• 监管趋严：对中小银行的监管可能进一步收紧，影响其业务规模和增长。
• 利率波动：利率市场化可能对净息差产生影响。

总结

2017年银行股在监管趋严和经济改善的双重背景下，呈现出基本面趋稳、估值合理、ROE提升潜力大的特点。重点推荐招商银行、工商银行、建设银行和宁波银行，这些银行在传统业务、负债端优势、资产结构调整和区域经济改善等方面具备较强竞争力。随着金融去杠杆的推进，银行股的估值和盈利将更加理性，行业分化将更加明显。