银行_理财回归本源_对监管套利的一个测度_17页_1mb

证券研究报告总结：银行理财回归资管本源

核心内容

本报告分析了中国银行业理财业务的发展历程、监管套利机制及其对监管指标的影响，并探讨了“资管新规”“理财新规”和“子公司新规”等政策对银行理财业务的影响。最终提出银行理财业务未来将回归资管本源，并对银行板块给出投资建议。

主要观点

• 银行理财业务在过去十几年中，主要依赖监管套利实现快速发展。
• 监管套利通过多种方式，如通道业务、多层嵌套、资金池操作等，规避了资本充足率、信贷规模、流动性约束和存款准备金等监管要求。
• “理财新规”等政策旨在打破刚性兑付、禁止多层嵌套、细化投资范围，压缩监管套利空间，推动理财业务回归资管本质。
• 理财业务回表将对银行的资本充足率等监管指标产生一定影响，但幅度有限，冲击可控。
• 未来银行理财业务将向净值化、长期化、透明化和定制化方向转型。

关键信息

1. 理财业务发展历程

• 2004-2007年：利率管制下的跨市场套利。
• 2008-2013年：通道业务模式盛行，沦为影子银行。
• 2014-2016年：同业理财和委外投资模式兴起，形成新型监管套利。

2. 监管套利机制

• 资本充足性监管：通过“分母策略”降低风险资产总量或权重，提升资本充足率。
• 信贷规模与投向限制：理财资金通过通道业务规避信贷规模管理，投向非标资产。
• 流动性约束：通过“类存款”和“表外贷款”降低存贷比，规避流动性监管。
• 存款准备金控制：理财资金作为存款替代品，减少存款准备金缴纳压力。

3. 理财新规影响分析

• 打破刚性兑付：非保本理财将不再保证本金和收益，推动净值化管理。
• 禁止多层嵌套：理财子公司独立运营，实现穿透式监管，防止系统性风险。
• 细化投资范围：理财资金投向范围受限，禁止投向非标资产、不良资产受（收）益权等高风险资产。
• 资本压力测算：若表外理财全部回表，将导致全行业风险加权资产增加17.6万亿元，上市银行核心一级资本充足率可能下降1.5个百分点，其中股份行和城商行可能面临较大调整压力。

4. 理财业务转型方向

• 净值化产品为主流：理财产品按净值管理，定期披露，投资者风险自担。
• 短期理财退出市场：封闭式理财期限不得低于90天，非标资产需与产品期限匹配。
• 底层资产穿透：理财产品最多一层嵌套，投向更加清晰。
• 定制化服务：根据客户风险偏好和资产配置需求，提供差异化理财方案。

5. 投资建议

• 估值分析：当前银行板块估值接近历史最低，隐含对资产质量的极端悲观预期。
• 政策预期：若宏观经济向好，银行板块估值有望修复；若政策效果不佳，高ROE带来的净资产积累仍可带来绝对收益。
• 推荐标的：工商银行、农业银行、宁波银行，维持“超配”评级。

风险提示

• 宏观经济走势存在不确定性，可能影响银行经营和市场预期。
• 海外经济或政策变化可能对国内经济和政策产生连锁影响。
• 文中测算基于多种假设，可能存在误差，实际影响可能好于预期。

图表目录（摘要）

• 图1：经济平稳快速发展，国民财富不断累积
• 图2：银行间市场利率与个人存款利率存在明显利差
• 图3：2009年经济过热后，银行信贷开始收缩
• 图4：银行理财资金从非标转向债市
• 图5：同业理财规模扩张
• 图6：银信合作业务简要示意图
• 图7：银证合作业务简要示意图
• 图8：“同业理财-委外投资”业务模式简要示意图
• 图9：2017年末理财产品资产配置情况

结论

理财业务的回归资管本源是大势所趋，监管套利空间的压缩将促使银行理财业务向更加透明、合规的方向发展。尽管短期内会对银行资本充足率等指标产生一定压力，但整体影响可控。在当前市场环境下，银行板块具备配置价值，建议超配。