20170620-兴业证券-航空行业2017年中期投资策略_油价汇率持续改善_旺季更旺值得期待_27页_1mb

油价与汇率改善，航空与机场投资策略总结

核心内容

2017年6月，航空与机场行业迎来积极变化，油价和汇率的改善为行业带来利好。随着国际油价承压、人民币汇率企稳，航空业的盈利预期和估值有望提升，而机场板块则因收费改革、免税业务市场化等政策因素，展现出非航业务盈利能力增强和估值提升的潜力。

主要观点

航空板块

• 油价回落：国际油价因OPEC减产协议延期、美国页岩油成本下降及特朗普出售原油储备等因素承压，但整体趋势向好。油价每下降1美元，主要航司的归母净利润有望提升3.8-4.5亿元，对2016年业绩改善幅度在5.6%-7.7%之间。
• 人民币升值：人民币汇率预期逆转，从贬值转向升值。人民币升值1%，主要航司的归母净利润有望提升3.53-3.77亿元，对2016年业绩改善幅度在5.2%-7.6%之间。
• 旺季预期：航空业进入旺季，票价和客座率有望提升，特别是非一线航线的票价季节性波动增强，预计在旺季与一线票价差距将缩小，推动行业平均票价上涨。
• 行业结构分化：三大航增速放缓，但其在一线城市具有较强市场份额，盈利稳定；而中小航司运力增长较快，对行业供给影响显著。在行业结构性分化背景下，首选行业龙头中国国航、南方航空，其次为春秋航空、吉祥航空。

机场板块

• 投资价值提升：机场板块被低估，具有“漂亮50”特征，盈利稳定、永续经营、ROE持续提升，长期估值溢价空间有望打开。
• 收费改革：机场收费类别调整及管理方式变化，推动机场盈利模式升级。深圳机场弹性最大，厦门空港次之，上海机场和白云机场也有一定提升空间。
• 非航业务增长：机场非航业务（如商业、广告、免税）是盈利的重要来源。白云机场T2广告业务外包后，净利润率有望显著提升。机场免税业务扣点率市场化后，收入弹性有望提升。
• 扩建项目：多个机场正在进行扩建，提升运营能力。深圳机场T3及配套工程、浦东机场S1S2卫星厅等项目将改善运营瓶颈，提升盈利能力。

关键信息

航空公司表现

• 中国国航：评级为“增持”，股价9.66元，2017年EPS为0.61元，PE为15倍。
• 南方航空：评级为“增持”，股价8.93元，2017年EPS为0.64元，PE为14倍。
• 东方航空：评级为“增持”，股价6.81元，2017年EPS为0.45元，PE为14倍。
• 春秋航空：评级为“买入”，股价32.17元，2017年EPS为1.36元，PE为20倍。
• 吉祥航空：评级为“买入”，股价15.63元，2017年EPS为0.85元，PE为18倍。

机场公司表现

• 上海机场：评级为“买入”，股价35.52元，2017年EPS为1.46元，PE为24倍。
• 白云机场：评级为“增持”，股价17.66元，2017年EPS为1.13元，PE为18倍。
• 深圳机场：评级为“买入”，股价9.18元，2017年EPS为0.34元，PE为27倍。
• 厦门空港：评级为“增持”，股价25.58元，2017年EPS为1.54元，PE为17倍。

行业趋势

• 需求增长：2017年民航需求持续快速增长，尤其是二三线城市，消费升级带动航空需求，票价和客座率趋于稳定。
• 供需关系：国内航线供需关系改善，客公里收益跌幅收窄；国际航线供需关系好转，客公里收益止跌回升。
• 旺季效应：航空股在旺季有显著表现，预计二季度将出现修复性行情，三季度有望迎来旺季行情，推动股价上涨。

投资建议

• 航空板块：优选中国国航、南方航空等龙头公司，关注春秋航空、吉祥航空的高增长潜力。
• 机场板块：关注上海机场、白云机场、深圳机场等核心枢纽机场，因其非航业务增长和收费改革带来的盈利弹性较大。厦门空港、浦东机场也有一定投资价值。

风险提示

• 油价和汇率的波动可能影响航司盈利能力。
• 机场扩建进度和政策执行情况可能影响实际收益。
• 行业竞争加剧，可能影响供需平衡和票价增长空间。

结论

航空与机场行业在2017年迎来多重利好，油价回落、人民币升值、旺季效应及机场非航业务增长共同推动行业盈利和估值提升。投资策略上，建议关注行业龙头和核心枢纽机场，把握行业结构性分化带来的投资机会。