20170620-兴业证券-航空行业2017年中期投资策略：油价汇率持续改善，旺季更旺值得期待_28页_2mb

航空与机场行业投资策略分析总结

核心内容概述

本文主要分析了2017年航空与机场行业的投资策略，重点讨论了油价、汇率、行业需求、供给结构、机场收费改革及免税业务对行业的影响。通过详尽的数据分析与预测，提出了对航空和机场板块的投资建议。

主要观点与关键信息

一、航空行业分析

1. 油价与汇率改善

   • 国际油价持续承压，5月同比增幅大幅收窄至3.7%。
   • 沙特等五国与卡塔尔断交及美国出售原油储备加剧市场供给压力，但美国页岩油成本下降可能抵消部分减产影响。
   • 人民币汇率企稳，预期从贬值向升值逆转，对航空公司利润有正向影响。

2. 行业需求与供给

   • 2017年以来，民航需求持续快速增长，1-4月客运量同比增长12.9%，旅客周转量增长14.2%。
   • 货运方面，前4月货邮运输量同比增长5%，增速较去年同期显著提升。
   • 客座率维持高位，1-4月全民航平均客座率为83.7%，同比提升1.4个百分点。
   • 国内航空需求增长强劲，国际航线供需关系有所改善。

3. 航空股投资逻辑

   • 航空股具有“看长做短”和“由短看长”的双重特性。
   • 旺季行情是大概率事件，预计二季度航空股将修复性上涨，三季度迎来旺季行情。

4. 航空公司表现

   • 三大航（国航、南航、东航）增速放缓，而中小航空公司（春秋、吉祥）运力增长较快。
   • 国航在一线城市机场份额最高，盈利稳定性强；南航在二三线城市占比最高，受益于供需改善弹性最大。

5. 投资建议

   • 优先选择行业龙头：中国国航、南方航空。
   • 春秋航空和吉祥航空因其增长潜力被推荐为买入。

二、机场行业分析

1. 机场板块估值提升

   • 机场板块被定义为“漂亮50”，具备长期估值溢价潜力。
   • 目前中国机场板块估值在15-20倍之间，远低于国际水平（25-40倍），存在提升空间。

2. 机场收费改革

   • 机场收费类别和管理方式调整，部分机场如广州、昆明、桂林、济南等进行级别调整。
   • 航空性收费和地面服务基准价上调，起降费和安检费上涨较多，旅客服务费不再有优惠标准。

3. 非航业务盈利能力增强

   • 非航业务（如商业、广告）是机场盈利的重要来源，盈利能力有望持续增强。
   • 白云机场T2航站楼广告业务外包后，净利润率有望显著提升。

4. 免税业务市场化

   • 国内机场免税业务扣点率有望向国际水平靠拢，预计在45%左右。
   • 免税业务收入弹性测算显示，扣点率提升将带来显著利润增长。

5. 投资建议

   • 推荐受益于虹桥需求溢出、迪斯尼带来增量需求、远期产能空间大的上海机场。
   • 推荐长期净利润规模和估值有望双升的白云机场。
   • 推荐机场收费改革弹性最大的深圳机场。
   • 关注业绩稳健、高分红的厦门空港。

行业关键数据

航空公司EPS与PE预测（2017-2019年）

机场公司EPS与PE预测（2017-2019年）

油价波动对航空公司的影响

汇率波动对航空公司的影响

机场扩建与投资弹性

投资评级说明

• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）、中性（相对表现与市场持平）、回避（相对表现弱于市场）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于15%）、增持（相对大盘涨幅在5%-15%之间）、中性（相对大盘涨幅在-5%-5%之间）、减持（相对大盘涨幅小于-5%）。

信息披露与法律声明

• 公司履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 兴业证券可能持有报告提及公司证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突。

总结

航空与机场行业在2017年面临油价和汇率的改善，需求增长强劲，供给结构分化。航空公司中，国航和南航在一线城市和二三线城市分别具有龙头优势和高弹性。机场板块具备长期估值提升空间，非航业务和免税业务是盈利增长的重要驱动力。投资建议以行业龙头和高增长潜力公司为主，同时关注机场收费改革带来的弹性机会。