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文档总结：中美贸易战与下半年政策调整分析

核心内容

本文档分析了2018年中美贸易战对中国经济的影响，以及下半年政策调整的可能时间和标志事件。此外，还探讨了债券通交易的活跃情况。

主要观点

1. 中美贸易战对我国贸易的影响

• 关税影响范围：美国对价值340亿美元的中国商品加征25%关税，中国亦采取反制措施，对545项美国商品加征同等关税。
• 外资企业出口占比：美方征税清单中约59%的产品是在华外资企业生产，短期内难以转移。
• 出口增速变化：4、5月机电类、运输设备类产品的出口增速较一季度变化不大，表明“抢出口”现象不明显，对未来的透支有限。
• 钢铁、铝制品出口下滑：4、5月钢铁、铝制品出口增速明显下降，可能与加征关税有关。
• 再分配效应：仅针对中国商品的关税可能促使美国企业从其他国家进口，同时中国企业会拓展非美市场，从而缓解对出口的抑制。

2. 下半年政策调整的可能时间点及标志事件

• 政策调整时间规律：金融危机以来，三轮政策全面转向大多出现在下半年，尤其是9月之后。
• 关键节点：7月下旬召开的中央政治局会议是观察政策动向的关键节点，会议通常会分析经济形势并部署下半年经济工作。
• 政策方向：当前政策全面转向的可能性较低，更可能采取结构性宽松和政策灵活性提升的方式，避免引发债务扩张。
• 货币政策：近期政策以结构性宽松为主，如定向降准、MLF担保品扩容等，防止宏观杠杆率上升。
• 财政政策：减税降费成为财政扩张的首选工具，以压减债务，而非增加基建投资。

3. 债券通交易日趋活跃

• 外资增持人民币债券：2017年以来，外资持续增持人民币债券，1-5月累计增持2880亿元，其中国债占比约80%。
• 交易量增长：债券通交易量持续增长，6月环比增长96%，但净买入量有所下降，显示外资进出的波动性。
• 对市场的影响：债券通的活跃有助于支撑人民币汇率和债券市场回暖。

关键信息

• 主要预测数据（2018年7月8日）：

  • GDP: 6.9% vs 6.7%
  • CPI: 1.6% vs 2.3%
  • PPI: 6.3% vs 3.0%
  • 社会消费品零售: 10.2% vs 10.5%
  • 工业增加值: 6.6% vs 6.3%
  • 出口: 7.9% vs 7.0%
  • 进口: 15.9% vs 6.0%
  • 固定资产投资: 7.2% vs 7.3%
  • M2: 8.2% vs 9.3%
  • 人民币贷款余额: 12.7% vs 11.9%
  • 1年期存款利率: 1.50% vs 1.50%
  • 1年期贷款利率: 4.35% vs 4.35%
  • 人民币汇率: 6.60 vs 6.55

• 最新数据（5月）：

  • 工业: 6.8%
  • 城镇投资: 6.1%
  • 零售额: 8.5%
  • CPI: 1.8%
  • PPI: 4.1%

• 政策调整标志事件：

  • 7月下旬的中央政治局会议是观察政策动向的关键。
  • 2012年至2017年，该会议主题均包含对经济形势的分析和下半年经济工作的部署。

• 分析师信息：

  • 谢亚轩、张一平、刘亚欣、高明、林澎均为招商证券研究发展中心宏观经济分析师或助理分析师，具有丰富的研究背景和经验。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
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