20180401-招商证券-一图一观点（2018年第13期）_为什么中美_贸易战_风险有所缓和__9页_552kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告由招商证券发布，分析了2018年4月1日的宏观经济数据与中美贸易战风险缓和的背景，并探讨了人民币汇率变动、民营投资趋势及工业企业利润增长情况。同时，报告还关注了国际投资者对亚洲债券市场的兴趣，以及相关的投资评级和声明。

主要观点

• 中美贸易战风险缓和
  上周中美贸易战风险有所缓和，美国贸易代表Lighthizer表示6月前可能不会开征关税，美国财长姆努钦将访华，中方也表示愿意进行有原则的谈判。我们认为，这是必然的发展趋势。

  • 美国长期诉求在于抑制中国发展，短期诉求则在于兑现竞选承诺、争取中期选举支持。
  • 中国对美出口顺差主要来自机电类产品和劳动密集型产品，美方难以对其广泛加税。
  • 美国对华顺差主要来自农产品、运输设备和能源油气，若加税大豆进口将显著影响国内通胀。
  • 中美可能通过谈判解决贸易摩擦，重点在知识产权和技术创新领域达成一致。

• 人民币汇率升值原因
  人民币汇率在3月21日至30日升值0.9%，主要由于国内外汇市场供求变动。

  • 人民币汇率机制为“前一日收盘价 + 一篮子货币汇率变化”。
  • 美元指数贬值0.5%对人民币升值有一定影响，但国内供求因素是主因。
  • 逆周期因子回归中性后，国内市场因素对汇率的影响增强。
  • 没有证据显示央行干预，汇率升值反映市场对经济的乐观预期。

• 民营投资和中小企业积极变化
  3月中小型企业PMI回升至临界值以上，反映政策对中小企业支持的增强。

  • 政策向企业倾斜，包括减税、改善营商环境等。
  • 民间投资增速超过整体投资，表明中小企业信心提升。
  • 民间投资对制造业投资影响显著，对全年制造业投资形势有积极意义。

• 工业企业利润平稳增长
  1-2月规模以上工业企业利润同比增长16.1%，高于同期主营业务收入增长10%。

  • 利润增长主要来自利润率提升，而非收入增长。
  • 利润率提升得益于去产能、降成本等政策支持。
  • 制造业利润增速低于往年，部分行业如汽车与交运设备、计算通信设备等利润下降，需关注。

• 国际投资者涌入亚洲债券市场
  境外投资者持续增持中国及亚洲其他国家的国债。

  • 2018年前两个月境外机构增持人民币国债844亿元，境外占比升至5.66%。
  • 亚洲多国国债市场境外占比提升，经济基本面改善是吸引资本的重要因素。
  • 需关注发达国家货币政策收紧和全球贸易保护主义对新兴经济体的影响。

关键信息

宏观经济预测（2018年）

最新数据（2月）

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告基于合法信息，但不对信息的准确性和完整性作保证。
• 分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 招商证券或关联机构可能持有报告中提及的公司证券头寸。
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