2018年5月宏观研究报告总结
核心内容概览
本报告围绕2018年5月的宏观经济形势及中美贸易关系展开分析，重点讨论了贸易摩擦的长期化趋势、国内经济的积极信号、工业企业利润的回升以及粮食主产区的天气情况。报告还提供了多项经济指标的预测与实际数据对比，并附有分析师团队介绍和投资评级定义。
主要观点
1. 中美贸易战并未结束
- 联合声明的性质：中美发布的《中美经贸磋商的联合声明》标志着贸易战风险下降，但只是谈判的开端，贸易、投资和知识产权三大领域仍存在大量悬而未决的问题。
- 美国的持续警惕：
- 暂停对中国的500亿高技术商品关税，但对钢铁、铝制品等仍维持高关税。
- 中兴事件后续处理显示美国国会仍对中兴保持强硬立场。
- 美国加强对外商投资审查，中国企业的投资被否决风险增加。
- 美国强化对台军事支持，挑战“一个中国”原则，显示对华战略未变。
- 中美关系展望：中美竞争趋势由全球两极格局、中国产业升级等因素决定，短期内的贸易缓和难以改变中长期竞争格局。
2. 高频数据显示国内实体经济持续向好
- 煤炭与水泥价格回升：5月六大发电集团耗煤量同比增速大幅提高，电厂煤炭库存可用天数降至春节后最低；华东地区水泥价格回升至480元/吨。
- 工业生产改善：4月工业增加值同比增长7.0%，高于市场预期；PPI增速从3.1%回升至3.4%，带动主营业务收入增速提升。
- 投资与需求扩张：国内需求水平进一步扩张，工业生产保持较快增长，投资需求边际改善，大幅下滑的可能性降低。
3. 工业企业利润增速大幅反弹，缓解市场担忧
- 利润数据表现：1-4月工业企业利润同比增长15.0%，4月当月增长21.9%，显示利润显著回升。
- 供需不匹配问题：4月供给改善明显，需求仍处下滑阶段，但利润数据印证了工业生产的恢复。
- 结构性因素支撑：减税降费、劳动力成本控制、供给侧改革持续推进，助力企业盈利抵抗名义GDP增速下降的影响。
- 盈利预测：即使名义GDP增速下降1个百分点，工业企业盈利仍有望达到13.2%的中枢值。
4. 粮食主产区天气平稳，对主粮价格影响有限
- 气温变化：2018年4月和5月，13个主粮产区气温较过去7年平均水平仅略高0.23°C，未出现异常。
- 主粮价格波动：主粮价格未出现明显波动，气候变化对主粮价格的影响仍需持续跟踪。
关键信息汇总
预测数据（2018年）
| 指标 |
2017年 |
2018E |
| GDP增速（%） |
6.9 |
6.7 |
| CPI增速（%） |
1.6 |
2.3 |
| PPI增速（%） |
6.3 |
3.0 |
| 社会消费品零售（%） |
10.2 |
10.5 |
| 工业增加值（%） |
6.6 |
6.3 |
| 出口（%） |
7.9 |
7.0 |
| 进口（%） |
15.9 |
6.0 |
| 固定资产投资（%） |
7.2 |
7.3 |
| M2增速（%） |
8.2 |
9.3 |
| 人民币贷款余额（%） |
12.7 |
11.9 |
| 1年期存款利率（%） |
1.50 |
1.50 |
| 1年期贷款利率（%） |
4.35 |
4.35 |
| 人民币汇率 |
6.60 |
6.55 |
最新数据（4月）
| 指标 |
4月数据 |
| 工业 |
7.0 |
| 城镇投资 |
7.0 |
| 零售额 |
9.4 |
| CPI |
1.8 |
| PPI |
3.4 |
投资评级定义
公司短期评级
| 等级 |
定义 |
| 强烈推荐 |
公司股价涨幅超基准指数20%以上 |
| 审慎推荐 |
公司股价涨幅在5%-20%之间 |
| 中性 |
公司股价变动幅度介于±5%之间 |
| 回避 |
公司股价表现弱于基准指数5%以上 |
公司长期评级
| 等级 |
定义 |
| A |
公司长期竞争力高于行业平均水平 |
| B |
公司长期竞争力与行业平均水平一致 |
| C |
公司长期竞争力低于行业平均水平 |
行业投资评级
| 等级 |
定义 |
| 推荐 |
行业基本面向好，指数跑赢基准 |
| 中性 |
行业基本面稳定，指数跟随基准 |
| 回避 |
行业基本面向淡，指数跑输基准 |
分析师团队
- 谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（执行董事），多次获得新财富最佳分析师称号。
- 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（副总裁）。
- 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
- 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，宏观经济高级分析师。
- 林澎：中山大学金融学博士，招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
