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国产军事仿真龙头成长加速可期

核心内容概述

本报告分析了国产军事仿真CAE龙头公司的业务模式、市场前景及财务表现，认为公司具备较强的盈利能力和发展潜力，首次给予“增持”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2011年
• 主营业务：以军事仿真为主线，拓展五大业务方向，包括作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定和综合保障。
• 业务结构：2021年收入结构为：模拟训练（50%）、作战实验（27%）、综合保障（10%）、装备论证（10%）、试验鉴定（3%）。
• 业务模式：涵盖技术开发、商品销售、软件产品及技术服务四类，其中技术开发为公司主要收入来源，占比64%，毛利率达69%。
• 研发能力：公司研发人员占比超75%，研发费用率稳定在20%左右，2021年研发人员达940人，占总员工人数的78%。
• 客户拓展：2021年前五大客户收入占比34%，前两大客户占比19%，客户集中度持续下降，业务拓展能力增强。

市场前景分析

2. 军事仿真市场潜力巨大

• 全球市场：简氏防务预计，2027年全球仿真军事训练系统市场规模将达到1216亿美元，十年CAGR为25%。
• 中国市场：根据智研咨询，预计2027年中国军用计算机仿真软件市场规模将超过200亿元，2020-2027年CAGR约7.8%。
• 市场定位：军事仿真技术被视为军费的放大器，可有效节约早期设计研发成本，提升训练效率和安全性。

公司发展方向

3. 业务拓展方向

• 大订单：公司2020年已出现破亿合同，2019年破千万合同达4个，2020年达19个，订单规模持续扩大。
• 应用软件：公司预计未来3-5年仿真应用软件将进入规模化扩展期，2022年6月应用软件占比已达67%，毛利率达80%。
• 共性需求：公司将重点挖掘军方、国防工业和公共安全领域的共性需求，提升研发效率与投入产出比。
• 民用市场：公司正逐步拓展民用市场，2021年民用客户收入达0.54亿元，占总收入7.91%，同比增长4.83个百分点。

盈利预测

4. 财务预测与估值

• 毛利率：预计2022-2024年公司整体毛利率将保持在59%-60%之间。
• 费用率：三费费用率保持在21%左右，费用控制能力优秀。
• 盈利能力：2021年公司归母净利润达1.18亿元，同比增长29%；2022年前三季度归母净利润达0.16亿元，同比增长155%。

风险提示

• 下游景气度：若下游需求不及预期，将影响公司业绩。
• 政策支持：公司业务依赖政策支持，政策变化可能带来不确定性。
• 人员流失与技术泄密：研发人员是公司核心资源，存在流失和技术泄密风险。
• 资质风险：公司从事军品科研，需定期进行资格认证，若认证受阻将影响业务。
• 宏观经济与疫情：疫情反复及宏观经济下行可能对研发与销售活动造成影响。

行业与公司对比

• 可比公司：包括中科星图、航天宏图、霍莱沃等，均受益于国防信息化进程。
• 估值对比：公司PE估值与可比公司相比处于中等水平，但成长性较强，未来盈利预期提升。

总结

公司作为国产军事仿真CAE龙头，受益于军工信息化投入的增加，业务处于高速扩张期，收入三年CAGR达41%。其五大业务方向持续发力，重点突破大订单、应用软件、共性需求及民用市场，未来成长空间广阔。预计2022-2024年公司收入及利润将持续增长，PE估值逐步下降，具备较高的投资价值，首次给予“增持”评级。