深度报告-20220903-国金证券-华如科技-301302.SZ-深耕军事仿真_步入规模化扩张期_22页_2mb

华如科技（301302.SZ）买入评级总结

核心内容概述

华如科技是一家深耕军事仿真行业的民营企业，专注于为国防建设和工业发展提供“仿真+”全场景解决方案和“一站式”产品及技术服务。公司作为国内为数不多的以军事仿真为主营业务的民营企业之一，凭借强大的自主研发能力和全面的市场覆盖，正步入规模化扩张期。公司目前处于快速成长阶段，预计2022-2024年营业收入分别为9.15亿、12.07亿、15.70亿元，净利润分别为1.51亿、2.21亿、2.95亿元，对应EPS分别为1.43元、2.10元、2.79元。当前股价对应2022-2024年的PE分别为40倍、27倍、21倍，目标价为78.49元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司业务与市场覆盖

• 业务全面：公司覆盖战略、战役、战术、系统、信号等仿真层级，以及作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定、综合保障等五大应用领域。
• 客户覆盖：公司已实现对军方和国防工业部门的全覆盖，包括军委、战区、各军种、军科、国防大学、国防科技大学，以及航空、航天、电子、船舶、兵器、核工业等。
• 地域覆盖：公司实现了中国行政区域的全覆盖。

2. 收入与利润增长

• 收入增长：2018年以来公司收入增速保持在30%以上，2022年收入预计达到9.15亿元，三年CAGR为46.4%。
• 利润增长：公司净利润三年CAGR为28.9%，2022年预计净利润1.51亿元，2024年预计达到2.95亿元。
• 毛利率变化：2020年以来综合毛利率有所下滑，主要由于技术开发业务毛利率下降，但软件产品和技术服务毛利率保持稳定，商品销售业务毛利率较低。

3. 募投项目与业务拓展

• 募投资金用途：公司通过募投资金建设新一代实兵交战系统、复杂系统多学科协同设计与仿真试验平台、共用技术研发中心，以及补充营运资金。
• 提升核心竞争力：募投项目将增强公司研发实力，完善技术研发体系，提高产品成熟度，扩大业务规模，形成规模、技术、产品优势。

4. 行业背景与政策支持

• 国际形势推动军费增长：全球军费开支在2021年突破2万亿美元，亚太地区预计占全球市场份额25.3%。
• 国防现代化趋势：公司业务契合“十四五”规划政策方向，如加快军事理论现代化、加快武器装备现代化等，具有长期增长潜力。
• 市场空间广阔：全球军事仿真市场预计在2027年达到1216亿美元，亚太地区市场预计增长426亿美元，中国军用计算机仿真软件市场规模预计在2026年达到约170亿元。

5. 技术研发与创新能力

• 研发投入稳定：公司研发费用率保持在20%左右，2022-2024年预计分别为20.66%、20.16%、19.56%。
• 核心技术贡献显著：核心技术收入占主营业务收入比例在2018-2021年间分别为97.6%、92.2%、83.4%、89.0%，贡献主要收入和毛利。
• 专利与著作权：公司及其子公司拥有58项专利和389项计算机软件著作权，技术储备丰富。

6. 民用业务拓展

• 拓展民用市场：公司积极拓展民用市场，主要集中在公共安全和教育培训领域。
• 民品业务毛利率高：与军品相比，民品业务毛利率更高，有助于提升公司综合毛利率。
• 技术反哺：公司民用产品基于军事仿真技术，质量与技术优势明显，有助于拓展市场空间。

7. 估值与投资建议

• 估值方法：采用市盈率法进行估值，2022年给予55倍PE，对应目标价78.49元/股。
• 可比公司：选取霍莱沃、中科星图、航天宏图、中望软件作为可比公司，综合估值PE平均为57.01倍，公司PE相对合理。

关键风险提示

• 疫情导致项目延误：疫情可能影响公司项目实施和订单获取。
• 技术研发不及预期：若研发成果不及预期，将影响公司技术壁垒和未来发展。
• 客户拓展不及预期：公司向民用领域拓展可能面临激烈竞争，影响短期投入产出比。
• 限售股解禁：公司限售股解禁可能对股价产生影响。
• 存货劳务成本高：存货中劳务成本占比较高，可能影响公司业绩。

总结

华如科技凭借其在军事仿真领域的深厚积累和广泛的市场覆盖，正处于快速成长期。公司业务契合国防现代化趋势，受益于军费增长和政策支持，未来增长空间广阔。募投项目将增强公司技术能力和市场竞争力，推动业务进入规模化扩展期。公司核心技术贡献显著，研发效率高，具备良好的盈利潜力。尽管存在一定的风险因素，如疫情、技术研发、客户拓展等，但公司整体前景积极，给予“买入”评级。