20170601-国金证券-燕京啤酒-000729.SZ-行业见底缓慢复苏_换届方向迎合趋势_21页_2mb

燕京啤酒 (000729.SZ) 深度研究报告总结

核心内容

燕京啤酒是中国最大啤酒企业集团之一，是国内唯一没有外资背景的啤酒上市企业。公司市场份额排名第四，全球产销量排名第八。公司主要业务包括啤酒、露酒、矿泉水等产品的制造与销售，其中啤酒业务占比超过90%。公司目前实施“1+3”品牌战略，以燕京主品牌为核心，辅以惠泉、漓泉、雪鹿三大地方性品牌，主要覆盖北京、福建、广西、内蒙古四大市场。

主要观点

行业见底缓慢复苏

• 啤酒行业自2014年起持续低迷，2016年三季度行业基本面见底，2017年Q1盈利状况开始改善。
• 行业集中度持续提升，CR5达到73.3%，未来行业集中度提升趋势将延续。
• 进口啤酒市场增长迅速，价格趋于平民化，带动了高端啤酒的消费增长。
• 增量空间有限，企业需通过提价和产品升级来提升盈利。

品牌收缩与提质增效

• 在行业低迷中，燕京主品牌销售情况好于三大副品牌，尤其在华北市场表现稳健。
• 公司通过人员结构调整和产品升级来提升效率和盈利，中高端产品销量占比超过30%，并以每年超过10%的速度增长。
• 华北市场收入占比稳定增长，成为公司增长的最大动力。

管理层换届利好改革

• 公司第七届董事会即将换届，预计将朝着班子年轻化方向发展，赵晓东有望接任董事长。
• 新任管理层可能推动产品质量提升和市场化管理机制的完善。
• 公司可能实施股权激励计划，改善公司治理结构。

关键信息

市场数据

• 市场价格：6.42元
• 目标价格：7.00-7.00元
• 总市值：18,095.02百万元
• 已上市流通A股：2,509.34百万股
• 年内股价最高最低：8.12/6.23元

财务指标

• 2017~19年预计营收：121.28/136.32/156.36亿元
• 预计净利润：5.65/7.09/8.15亿元
• EPS：0.20/0.25/0.29元
• PE：32X/26X/22X

营收与利润趋势

• 2014-2016年，公司营收和净利润均出现下滑，但2017年Q1开始回升。
• 2016年公司实现归母净利润3.12亿元，同比下降46.90%。
• 2017年公司预计实现净利润5.65亿元，同比增长81.16%。

产品结构与市场表现

• 公司产品结构持续优化，中高端产品销量占比超过30%，并持续增长。
• 2016年公司鲜啤销量占比达到30.42%，罐化率提升。
• 燕京主品牌销量占比达到74%，在华北市场保持较高市场份额。

管理层与战略调整

• 公司计划关闭部分亏损工厂，优化生产结构，提升盈利。
• 管理层换届将推动公司改革，预计新任董事长赵晓东将带来新的管理思路。
• 公司可能实施股权激励计划，提高员工积极性。

风险提示

• 低价竞争更趋激烈，可能影响公司盈利。
• 产品结构升级可能受到市场和政策的限制。

估值与评级

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 行业优化市盈率：22.71倍
• 未来盈利增长预期良好，公司有望实现稳定增长。

结论

燕京啤酒作为国内啤酒行业的重要参与者，在行业见底和缓慢复苏的背景下，通过品牌收缩、产品升级和管理层换届等措施，有望实现盈利破局。公司未来增长潜力较大，但需警惕低价竞争和产品结构升级受阻的风险。