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燕京啤酒深度研究报告总结

核心亮点

• 民族品牌持续复兴，2023年营收1421亿元（yoy+77%），归母净利润64亿元（yoy+830%），位列行业第五。
• 明星单品U8成功推动高端化进程，销量快速攀升，初步形成覆盖多价格带的大单品矩阵。
• 改革成效显著，ROE仍有进一步提升空间，子公司亏损逐步改善。

关键看点

1. 品牌矩阵与市场布局

• 清晰的“1+3”品牌架构（燕京、漓泉、惠泉、雪鹿），深耕北京、内蒙、广西三大核心区域，华东、华南等潜力市场增长迅速。
• U8战略：定位中高端，酒精浓度低，迎合年轻人小酌需求，2019年上市后销量年复合增长超50%，目标2025年销量达100万千升。
• 全国化进程加速，2022年“百县工程”推进县镇市场渗透，差异化定位缓解竞争压力。

2. 改革与提质增效

• 新管理层团队年轻化，推行市场化考核激励机制，销售渠道精简有效。
• 巩固生产优势：折旧摊销占比较低，员工人数大幅减少（2023年较2015年下降近五成）。
• ROE仍有提升空间，子公司减亏初见成效（净利润约5-10亿元，较2022年降幅显著）。

3. 产品结构优化与毛利率提升

• 高端及高毛利产品占比提升，吨酒人工成本优化，系列新品填补价格带需求，如6-8元（新雪鹿）和10元以上（燕京V10、U8Plus）。
• 高端市场市占率持续攀升，内蒙赤峰、广西漓泉等子公司利润贡献突出。

4. 营销与品牌价值提升

• 线上海线融合：依托抖音、京东等平台，配合代言人（王一博、蔡徐坤）与品牌日活动，U8品牌公众认知度稳步提升。
• 品牌价值增长显著，2023年品牌价值较上年度增长33%。

盈利预测与评级

• 预计2024-2026年归母净利润分别为90/117/143亿元，净利润增速分别为40%/30%/22%。
• 估值方面，2024-2026年PE为29/22/18倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 现饮场景复苏不及预期
• 改革路径与子公司减亏不及预期
• 原材料成本波动