绝对收益新思考：挖掘市场信号与风险偏好的关联-240310-国海证券-27页_5mb

本报告分析了绝对收益策略，特别是胜率+赔率策略的改进方法。核心问题在于2023年后策略出现2%以上的回撤，主要原因是赔率机会长期未兑现，这与市场风险偏好低有关。为解决此问题，报告引入了风险偏好指标，使用美国国债收益率趋势与过去18个月中位数对比，低于中位数时视为风险偏好高，从而将风险偏好纳入策略框架。结合胜率（基于偏股型基金指数表现）、赔率（基于沪深300 ERP历史分位点）和风险偏好的新策略，年化收益率提高至55.2%，回撤降至26.3%。回撤主要集中在2019年高风险偏好时段，近年已改善。

在不同市场状态下，权益资产风格需调整：当市场信号（国海金工综合信号）为负时，红利指数、小盘价值和大盘价值指数更具抗跌性；信号为正时，大盘成长和中证2000指数更灵活。报告提出了轮动策略：信号-1或更低时加大红利指数配置以防御；信号2或以上时增加大盘成长指数以进攻；其他情况使用沪深300。一个阶梯式固收+策略示例中，股票仓位结合赔率信号，控制在低水平，回撤维持在2%以内，整体优于中长期纯债基金的5%回撤。

实证显示，新策略在2023年后表现稳健，收益稳定，但2018年和2023年有阶段性弱势。多元分析表明，风险偏好改进能显著提升赔率信号的准确性，在高风险偏好时优化权益资产配置。总之，报告强调通过整合市场信号和风险偏好的宏观信息，策略在风险控制和收益提升上取得有效改善，但仍需注意市场波动和样本有限的风险。

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