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风险偏好下降——资产配置周报总结

核心内容

本报告聚焦于2026年7月国内宏观流动性、风险偏好及资产配置策略的分析，指出当前市场环境呈现以下特点：

• 宏观流动性边际扩张，但整体仍处于收敛趋势。
• 风险偏好下降，成为近期市场波动的主要驱动因素。
• 股债性价比偏向债券，但权益资产仍具配置价值。
• 成长风格占优，但需警惕科技板块盈利增长趋缓。
• 中国核心资产在中长期仍具吸引力，建议远离美国核心资产。

主要观点

1. 宏观流动性与风险偏好

• 实体部门负债增速：预计7月实体部门负债增速将不低于前值，资金面边际松弛，宏观流动性有所扩张。
• 资金面改善：上周资金成交量环比上升，资金价格环比下降，资金面边际改善。
• 政策目标：2026年政府工作报告强调宏观杠杆率稳定，预计全年名义经济增速目标为5%左右。
• 流动性拐点：7月国内宏观流动性或面临由强转弱的拐点，但风险偏好是否反弹仍需观察。

2. 股债市场表现

• 股债性价比：当前股债性价比偏向债券，市场整体呈现“股熊债牛”格局。
• 股债双杀：7月前8个交易日，尽管宏观流动性边际改善，但市场主要由风险偏好下降驱动，出现股债双杀。
• 指数表现：
  • 万得全A指数全周下跌2.88%
  • 红利指数微涨0.39%
  • 上证50指数上涨0.83%
  • 中证1000指数下跌4.90%
  • 科创50指数上涨4.52%

3. 资产配置建议

• 推荐策略：保持权益满仓，推荐上证50指数（仓位50%）、中证1000指数（仓位50%）。
• 宽基轮动：推荐上证50（价值）、中证1000（成长）、30年国债ETF（511090）作为主要标的。
• 风格分类：
  • 价值风格：盈利稳定，资产负债表边际收敛，代表上证50。
  • 成长风格：盈利弹性较大，资产负债表存在扩张可能，代表中证1000。

关键信息

1. 宏观流动性趋势

• 5月实体部门负债增速为7.8%，预计6月降至7.7%，7月或维持高位。
• 政府负债增速从11.5%降至10.7%，预计年末维持在11.5%附近。
• 货币政策宽松预期已部分透支，降息空间有限。

2. 债券市场分析

• 一年期国债收益率全周下行3个基点至1.11%，十年期国债收益率下行1个基点至1.74%。
• 期限利差扩张至63个基点，反映市场对长期利率的预期下降。
• 债券市场参与价值有限，建议关注权益资产配置。

3. 海外市场表现

• 费城半导体指数上涨，韩国综合指数下跌7.57%，显示海外科技市场分化加剧。
• 美国二季度实际经济增速将提供重要验证，可能影响全球资金流向。

风险提示

1. 宏观经济超预期变化：可能导致资产价格走势与预期偏差。
2. 政策超预期宽松：若出现超预期宽松，可能影响流动性预期。
3. 市场波动超预期：与预测差异较大，可能带来较大风险。
4. 历史表现不保证未来收益：宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。

附录：分析师信息

• 分析师：罗云峰
• 职位：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师
• 背景：南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后，拥有10年宏观固收研究经验。
• 荣誉：新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师等。

投资评级说明

• 股票投资评级：以沪深300指数为基准，分为买入、增持、中性、卖出四个等级。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避三个等级，依据行业指数相对基准指数的涨跌幅进行判断。

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