> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 风险偏好下降——资产配置周报总结 ## 核心内容 本报告聚焦于2026年7月国内宏观流动性、风险偏好及资产配置策略的分析，指出当前市场环境呈现以下特点： - **宏观流动性边际扩张**，但整体仍处于收敛趋势。 - **风险偏好下降**，成为近期市场波动的主要驱动因素。 - **股债性价比偏向债券**，但权益资产仍具配置价值。 - **成长风格占优**，但需警惕科技板块盈利增长趋缓。 - **中国核心资产**在中长期仍具吸引力，建议远离美国核心资产。 ## 主要观点 ### 1. 宏观流动性与风险偏好 - **实体部门负债增速**：预计7月实体部门负债增速将不低于前值，资金面边际松弛，宏观流动性有所扩张。 - **资金面改善**：上周资金成交量环比上升，资金价格环比下降，资金面边际改善。 - **政策目标**：2026年政府工作报告强调宏观杠杆率稳定，预计全年名义经济增速目标为5%左右。 - **流动性拐点**：7月国内宏观流动性或面临由强转弱的拐点，但风险偏好是否反弹仍需观察。 ### 2. 股债市场表现 - **股债性价比**：当前股债性价比偏向债券，市场整体呈现“股熊债牛”格局。 - **股债双杀**：7月前8个交易日，尽管宏观流动性边际改善，但市场主要由风险偏好下降驱动，出现股债双杀。 - **指数表现**： - 万得全A指数全周下跌2.88% - 红利指数微涨0.39% - 上证50指数上涨0.83% - 中证1000指数下跌4.90% - 科创50指数上涨4.52% ### 3. 资产配置建议 - **推荐策略**：保持权益满仓，推荐上证50指数（仓位50%）、中证1000指数（仓位50%）。 - **宽基轮动**：推荐上证50（价值）、中证1000（成长）、30年国债ETF（511090）作为主要标的。 - **风格分类**： - **价值风格**：盈利稳定，资产负债表边际收敛，代表上证50。 - **成长风格**：盈利弹性较大，资产负债表存在扩张可能，代表中证1000。 ## 关键信息 ### 1. 宏观流动性趋势 - 5月实体部门负债增速为7.8%，预计6月降至7.7%，7月或维持高位。 - 政府负债增速从11.5%降至10.7%，预计年末维持在11.5%附近。 - 货币政策宽松预期已部分透支，降息空间有限。 ### 2. 债券市场分析 - 一年期国债收益率全周下行3个基点至1.11%，十年期国债收益率下行1个基点至1.74%。 - 期限利差扩张至63个基点，反映市场对长期利率的预期下降。 - 债券市场参与价值有限，建议关注权益资产配置。 ### 3. 海外市场表现 - 费城半导体指数上涨，韩国综合指数下跌7.57%，显示海外科技市场分化加剧。 - 美国二季度实际经济增速将提供重要验证，可能影响全球资金流向。 ## 风险提示 1. **宏观经济超预期变化**：可能导致资产价格走势与预期偏差。 2. **政策超预期宽松**：若出现超预期宽松，可能影响流动性预期。 3. **市场波动超预期**：与预测差异较大，可能带来较大风险。 4. **历史表现不保证未来收益**：宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。 ## 附录：分析师信息 - **分析师**：罗云峰 - **职位**：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师 - **背景**：南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后，拥有10年宏观固收研究经验。 - **荣誉**：新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师等。 ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：以沪深300指数为基准，分为买入、增持、中性、卖出四个等级。 - **行业投资评级**：分为推荐、中性、回避三个等级，依据行业指数相对基准指数的涨跌幅进行判断。 ## 免责条款 - 本报告仅限华鑫证券客户使用，未经授权不得刊载、复制、转发。 - 报告内容基于公开资料，不构成投资建议，不承担法律责任。 - 报告观点可能随市场变化调整，不承诺更新。