汽车汽配行业：制造商受供给端挤压，豪华车经销商成安全避风港-20210513-招商证券（香港）-16页_1mb

汽车汽配行业分析报告总结

核心内容

2021年4月，中国汽车行业销量达到225万辆，同比增长8.6%，环比下降10.8%。整体销量较2019年同期增长13.7%，符合市场预期。豪华车销量表现尤为亮眼，同比增长30%，而新能源车销量更是同比增长180.3%至21万辆，成为增长的主要驱动力。

主要观点

• 行业复苏态势：尽管受到原材料和芯片短缺的影响，行业整体仍保持复苏态势，但预计5月增速将有所放缓。
• 豪华车经销商表现稳健：二季度作为行业传统淡季，豪华车经销商受到的影响较小，成为相对安全的投资选择。
• 供应链与定价能力：豪华车品牌在芯片供应和定价能力上具有优势，而汽车玻璃龙头福耀玻璃因供应链垂直一体化，受成本冲击较小。
• 中低端品牌受成本压力影响：中低端品牌受到原材料和芯片短缺的较大影响，盈利预测和目标价被下调，但长期仍有增长潜力。

关键信息

4月销量情况

• 乘用车：同比增长10.8%，其中轿车增长2%，SUV增长17.6%，MPV增长39.7%，SUV恢复强劲增长。
• 商用车：同比增长2.3%，但增速放缓。
• 新能源车：销量同比增长180.3%，达到21万辆。
• 豪华车：零售销量同比增长30%，较2019年增长50%，延续强势增长。
• 出口：同比增长114.6%，达到15万辆，再创历史新高。

库存情况

• 4月经销商库存系数：1.57，同比下降10.8%，环比上升1.9%，位于警戒线以上。
• 高端豪华及进口品牌：库存系数1.50，环比上升1.4%。
• 合资品牌：库存系数1.58，环比上升3.3%。
• 自主品牌：库存系数1.73，环比上升4.2%。

投资策略

• 推荐顺序：豪华车经销商 > 零部件龙头 > 整车龙头。
• 重点推荐：
  • 中升控股（881HK）：核心经销品牌奔驰、丰田、雷克萨斯受影响小，二手车业务增长快。
  • 福耀玻璃（3606HK）：受成本冲击小，供应链优势明显。
• 适当关注：
  • 长城汽车（2333HK）
  • 比亚迪（1211HK）
  • 吉利汽车（175HK）
• 盈利预测调整：因供给端问题，对上述公司盈利预测及目标价进行下调。

财务预测

行业展望

• 芯片短缺影响：预计在三季度有所缓解，但对行业仍存在一定扰动。
• 新能源车持续爆发：市场增长强劲，有望继续推动行业复苏。
• 豪华车经销商优势明显：受供给端影响小，具备定价能力和稳定供应能力，成为避风港。

图表概览

• 图1-4：展示4月及累计销量、分车型销量及库存系数变化。
• 图5-8：详细分析乘用车市场占有率、新能源车销量及分项表现。
• 图9-12：展示4月库存系数细分。
• 图13：豪华品牌终端折扣率变化趋势。
• 图14-18：各公司盈利预测调整及分部估值变化。

结论

整体来看，尽管行业面临原材料和芯片短缺的挑战，但豪华车经销商及部分零部件龙头仍表现稳健。随着新能源车持续增长及芯片供应逐步恢复，行业有望逐步复苏。建议重点关注中升控股和福耀玻璃等具备较强抗风险能力和增长潜力的公司。