锂行业跟踪之十：氢氧化锂的加速度-20200915-长江证券-20页_1mb

锂行业跟踪之十：氢氧化锂的加速度总结

核心内容

本报告分析了2021年全球氢氧化锂市场供需变化及价格走势，指出在新能源车快速增长的背景下，氢氧化锂将面临两年的供给紧张局面，价格或将迎来实质性反转。

主要观点

• 新能源车增长曲线陡峭：疫情虽推迟了新能源车的产销，但未影响欧盟的碳排放考核，导致2021年全球新能源车产销将实现跨越式增长。
• 氢氧化锂需求增长显著：预计2021年全球电池级氢氧化锂动态需求增量约为7万吨，2020-2022年累计需求增量高达13-14万吨。
• 供给紧张与价格反转：2021年仅赣锋锂业有新增产能，其余4万吨需求需由二三线锂盐厂填补，国内氢氧化锂价格有望在2020Q4-2021Q1期间开启上涨，单吨盈利预计达到或超过1万元/吨。
• 海外需求拉动价格：海外需求旺盛将导致供给紧张，国内价格或滞后上涨，出口价格亦有望提升。
• 铁锂返潮影响有限：尽管铁锂在乘用车领域有所回暖，但其对全球氢氧化锂需求影响较小，预计对全球需求仅减少4%。
• CTP技术对氢氧化锂需求影响不大：CTP技术虽提升了铁锂电池的性能，但主要影响国内，海外需求仍以高镍电池为主。

关键信息

• 2021年全球氢氧化锂动态需求增量：约7万吨，其中海外增量需求占6万吨以上。
• 国内氢氧化锂需求：预计2021年约15.73万吨，较2020年增长6.98万吨。
• 主要锂盐厂产能：赣锋锂业、美国雅保、Livent为第一梯队，仅赣锋锂业2021年有新增产能。
• 投资建议：推荐赣锋锂业，建议关注天华超净、威华股份、雅化集团。
• 风险提示：
  • 新能源车产销不及预期；
  • 欧洲碳排放考核政策推迟或执行力度不及预期。

产业链分析

• 国内：新能源车产量预计150万辆，受双积分政策影响，需提升新能源车渗透率以避免罚款。
• 欧洲：2021年电动车“政策底线”约为169万辆，受碳排放考核和高额补贴推动，增长潜力大。
• 美国：特斯拉为核心驱动力，预计2021年新能源车销量59万辆，占全美销量的65%。

供需测算方式

1. 方式一：通过新能源车产量推算，预计2021年全球电氢动态需求增量为6.98万吨。
2. 方式二：通过核心电池厂高镍电池排产推算，预计2021年全球电氢动态需求增量为7.1万吨。

公司业绩弹性分析

• 纯锂业务公司：赣锋锂业、天齐锂业、威华股份等专注于锂业务的公司，业绩弹性更大。
• 氢氧化锂产量快速增长：具备更高产量增长的公司，将更受益于量价齐升。
• 氢氧化锂产量占比高：如赣锋锂业（约3:1）、天华超净（仅生产氢氧化锂）、雅化集团（约3:1）。
• 锂精矿库存高：高库存可降低成本，在价格反转时业绩弹性更大。

图表目录

• 图1：疫情让新能源车增长曲线变得更加陡峭，也更加容易出现供给缺口。
• 图2：从2021年碳排放目标值推算，欧洲2021年电动车“政策底线”约为169万辆。
• 图3：根据电池厂高镍电池排产来测算，2021年氢氧化锂需求增速高达79%。
• 图4：国内电氢价格有望于2020Q4-2021Q1中某一时间开启上涨。
• 图5：2021年，88%的电氢需求在海外。
• 图6：2021年，93%的电氢需求增量由海外市场拉动。
• 图7：过去，铁锂体积能量密度过低制约了其长续航应用。
• 图8：CTP加持后，A级车铁锂方案续航或突破400Km（Wh/L）。
• 图9：宁德通过做大电芯，实现了243Wh/kg的电芯能量密度。
• 图10：宁德通过大模组，将电池包体积能量密度提升了34%。

表格目录

• 表1：欧盟排放标准全球最严。
• 表2：欧洲各国新能源车刺激力度空前。
• 表3：特斯拉是美国新能源车的核心驱动力。
• 表4：核心假设：燃油车产量及油耗降幅假设全行业一致。
• 表5：2021年全球电池级氢氧化锂动态需求达到15.73万吨。
• 表6：不同海外产量和备库比例下，氢氧化锂增量需求的敏感性测算。
• 表7：推测五大电池巨头三元动力电池排产情况。
• 表8：根据测算，2021年全球电池级氢氧化锂动态需求增量7.1万吨。
• 表9：不同假设条件下，2021年增量需求的敏感性测算。
• 表10：明星铁锂车型拉动下，2020年或将是铁锂回潮元年。
• 表11：2020年1-6月各类型锂电装机统计。
• 表12：考虑和不考虑CTP两种情况下，氢氧化锂总需求的对比。
• 表13：2021年氢氧化锂需求对铁锂渗透率敏感性测算。
• 表14：2025年氢氧化锂需求对铁锂渗透率敏感性测算。
• 表15：赣锋锂业或具备最佳业绩弹性。

投资建议

• 推荐公司：赣锋锂业（买入）。
• 关注公司：天华超净、威华股份、雅化集团。
• 投资评级：看好（相对表现优于市场）。

风险提示

• 新能源车产销不及预期。
• 欧洲碳排放考核政策推迟或执行力度不及预期。

总结

本报告预测2021年氢氧化锂将面临供给紧张，价格有望迎来实质性反转。国内新能源车市场在政策和消费的双重驱动下有望提速，而海外需求旺盛将推动氢氧化锂价格提升。赣锋锂业作为主要产能扩张者，具备最强的业绩弹性，值得重点关注。