20220616-西部证券-中国生物制药-01177.HK-首次覆盖_研产销一体_Bigpharma创新转型曙光重现_36页_2mb

中国生物制药深度研究总结

核心内容

中国生物制药（1177.HK）是一家集研发、生产、销售于一体的创新药企，业务覆盖多个治疗领域，包括肿瘤、肝病、呼吸系统、心血管及骨健康等。公司通过自主研发与对外合作，不断丰富产品管线，推动创新药和仿制药协同发展，提升市场竞争力。

主要观点

• 创新药持续增长：公司核心创新药安罗替尼和派安普利单抗（安尼可）表现突出，安罗替尼在2023年有望冲击50亿元，派安普利单抗2022年收入预计达8亿元，同比+403%。创新药矩阵逐步形成，为公司带来新的增长点。
• 仿制药市场稳定：尽管部分产品受集采影响，但公司通过快速推出仿制药并利用其成熟的渠道网络，逐步消化利空，保持营收增长。2022年公司已有50个过亿元产品，仿制药板块仍具增长潜力。
• 研发管线丰富：公司未来三年计划上市106个品种，包括自主研发和引进的多个重磅药物。其中TDI01（凝血八因子）已授权海外开发，获得5.175亿美元授权费。此外，公司还通过BD（业务合作）引入F-627、LAG-3等新药，丰富产品线。
• 销售体系完善：公司拥有强大的销售网络和学术推广团队，有助于创新药和仿制药的快速放量。在多个领域中，公司已建立覆盖治疗与对症辅助的全病程产品体系。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年公司营收分别为314.39亿、373.70亿和420.87亿元，归母净利润分别为62.40亿、53.75亿和59.60亿元。公司首次覆盖给予“买入”评级，目标股价为4.76元（5.57HK$）。

关键信息

肿瘤领域

• 安罗替尼：公司首个1类新药，2022年销售额预计44.26亿元，2023年预计50.06亿元，2024年预计51.08亿元。适应症包括NSCLC、SCLC、MTC、DTC和STS。
• 派安普利单抗：公司与康方生物合作研发的PD-1单抗，2022年销售额预计7.92亿元，2023年预计11.46亿元，2024年预计15.09亿元。其结构和作用机制具有差异化优势，可减少irAE，提升安全性。
• 肿瘤领域增长强劲：2017-2021年CAGR达55%，2021年肿瘤领域营收92亿元，占公司总营收34%。

肝病领域

• 天晴甘美：异甘草酸镁注射液，专利期至2022年，2021年销售额约15.6亿元。2022年医保解禁，预计带动销售增长。
• 润众：恩替卡韦分散片，曾为公司最高销售额单品，2021年营收8.9亿元，2022-2024年预计稳定增长至9.54亿元。

呼吸系统疾病

• 天晴速畅：布地奈德混悬液，2021年销售额约10亿元，2022年进入广东联盟集采，预计未来增长。
• 塞托澳铵：2020年上市，2021年销售额约5.5亿元，已进入第五批集采。

心血管领域

• 厄贝沙坦氢氯噻嗪：公司主要心血管产品，2021年市场份额12%，预计通过替代进口药逐步提升市占率。

骨健康领域

• 骨化三醇：公司主要骨科产品，2021年市场份额51.7%，预计未来保持稳定。

风险提示

• 肿瘤新药技术快速迭代：ADC、双抗、CAR-T等技术可能抢占市场，影响安罗替尼和派安普利单抗的销售增长。
• 集采影响：部分仿制药如天晴甘美在2022年专利到期，可能面临价格下降风险。
• 新药研发速度不及预期：公司未来三年计划上市品种较多，但研发进度可能受阻。

股价上涨催化剂

• 安尼可、甘美销售增长超预期
• 在研管线重点品种研发进度超预期
• BLA/NDA阶段产品提前获批

盈利预测与估值

公司治理

• 董事会主席：谢其润女士，兼任正大天晴董事及北京泰德副董事长。
• CEO：李一先生，曾任摩根大通中国区主席，具有丰富的金融与医药管理经验。
• 主要股东：谢承润、郑翔玲、谢炳等，其中谢炳先生通过直接或间接控股16.21亿股，占比8.60%。
• 子公司布局：正大天晴药业集团、北京泰德制药、南京正大天晴等，均在各自领域具有较强竞争力。

未来发展

• 自研与BD并进：公司未来三年计划上市106个品种，其中TDI01已授权海外开发，预计带来长期收益。
• 全领域布局：公司已形成覆盖肿瘤、肝病、呼吸、心血管及骨科等领域的全面产品矩阵，提升市场占有率。
• 持续创新：公司不断推进新药研发，提升在肿瘤免疫、抗血管靶向药等领域的竞争力。

总结

中国生物制药凭借其强大的研发能力、成熟的销售体系及丰富的仿制药布局，展现出良好的增长潜力。尽管面临集采等市场风险，但公司通过不断推出创新药和优化产品结构，有望在未来三年内实现持续增长。公司首次覆盖给予“买入”评级，目标股价为4.76元，未来发展前景广阔。