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需求扩张与供给重构：汽车行业2021年策略报告总结

核心内容

2021年全球汽车行业预计迎来需求扩张与供给重构的双重机遇。国内与海外市场需求同步回暖，同时自主品牌在电动化与智能化方面快速崛起，引领行业变革。

主要观点

1. 需求扩张：国内复苏，全球共振

• 国内复苏：预计2021年国内乘用车销量将达到2118万辆，同比增长10.5%。疫情后，可选消费需求回补明显，行业进入新一轮上升期。
• 海外增长：欧洲销量预计1535万辆，同比增长12%；北美销量预计1903万辆，同比增长25%。欧美疫情缓解及政府刺激政策推动消费复苏。
• 市场结构变化：低线城市销量增长优于高线城市，SUV和MPV销量表现优于轿车，西部地区市占率提升。
• 库存优化：2020年1-10月行业库存处于正常水平，终端折扣趋于稳定，行业进入主动补库存阶段。
• 潜在需求：国内汽车保有量仍有提升空间，千人汽车拥有量仅为173辆，远低于美国、日本等国，未来消费潜力犹在。

2. 供给重构：自主龙头加速向上

• 行业集中度提升：行业前20大车企市占率从2017年的78.6%提升至2020年1-10月的88.5%，提升约10个百分点。
• 产品力提升：自主品牌在年轻化、智能化和差异化方面表现突出，而合资公司产品老化，市场份额逐步被自主品牌侵蚀。
• 技术升级：头部自主品牌加速模块化生产，吉利、长安、长城等品牌推出全新车型，提升市场竞争力。

3. 智能化重构盈利

• 智能化提升了消费者的车内“剩余时间”，为时间变现提供了可能。特斯拉已通过游戏、影音等功能嵌入系统，并通过FSD技术收费，成为智能化盈利的典范。
• 整车厂通过智能化服务收入提升，推动估值中枢上移，智能座舱和自动驾驶成为重点发展方向。

4. 电动化重构市场份额

• 2021年全球电动车消费高峰来临，国内和欧洲销量分别预计172万辆和167万辆，同比增长37%和40%。
• 电动车打破了传统燃油车在消费者心中的定位，国内在续航、网联和价格方面具备优势，预计随着电动车渗透率提升，将重构市场份额。
• 电池产业面临快速发展机遇，动力电池产业正从技术导向转向市场导向，国内二线电池厂有望借助欧洲传统车企新能源转型实现快速成长。

关键信息

• 全球车市复苏：预计2021年全球乘用车销量将显著增长，尤其是欧洲和北美市场。
• 国内汽车保有量潜力：中国千人汽车拥有量仅为173辆，远低于欧美，未来增长空间大。
• 库存优化：2020年1-10月行业库存处于正常水平，厂家和渠道库存变化反映终端需求。
• 自主品牌崛起：吉利、长城、长安等自主品牌通过模块化生产、产品升级等方式，加速市场份额提升。
• 电池产业机遇：动力电池行业进入再平衡阶段，特斯拉等车企已完成电池供应再平衡，国内二线电池厂有望借势成长。
• 零部件供应商机遇：国内零部件企业具备成本优势和供应稳定性，有望在全球市场中提升份额。

投资建议

• 推荐标的：长城汽车（601633.SH/2333.HK）、吉利汽车（175.HK）、宁德时代（300750.SZ）、先导智能（300450.SZ）、孚能科技（688567.SH）。
• 建议关注：德赛西威（002920.SZ）、斯达半导（603290.SH）等智能驾驶和电子零部件企业。

风险提示

• 海外疫情加剧
• 汽车销量不及预期
• 新能源政策不及预期

图表目录

• 图1：汽车行业各板块年初至今涨幅（%）截至2020年11月30日
• 图2：汽车行业各板块PE（TTM）走势
• 图3：汽车板块年初至今涨幅前10个股（截至11月30日）
• 图4：2009年以来三轮汽车下行周期
• 图5：2020年10月乘用车终端销量同比增长13.7%
• 图6：1-10月低线城市终端同比增速好于一二三线城市
• 图7：1-10月西部地区市占率提升
• 图8：1-10月SUV、MPV销量同比增速好于行业
• 图9：1-10月SUV、MPV市场份额提升明显
• 图10：前20大轿车、SUV车型销量
• 图11：2020年1-10月厂家、渠道库存变化
• 图12：行业库存处于正常水平（月）
• 图13：汽车制造产成品同比增速反映主动补库存趋势
• 图14：2019年主要自主品牌厂家和渠道库存变化
• 图15：2020年1-10月主要自主品牌厂家和渠道库存变化
• 图16：2019年主要合资品牌厂家和渠道库存变化
• 图17：2020年1-10月主要合资品牌厂家和渠道库存变化
• 图18：主要自主品牌终端折扣变化
• 图19：主要合资品牌终端折扣变化
• 图20：测算指标和数据来源
• 图21：2019年报废量低于均值水平
• 图22：2019年乘用车销量下滑10%，新增驾照人员增长4%
• 图23：部分城市千人汽车保有量仍有提升空间
• 图24：2020-2021年国内乘用车零售增速模拟
• 图25：美国个人储蓄收入占个人可支配收入百分比
• 图26：美国个人储蓄经季调
• 图27：美国供给缺口扩大
• 图28：美国进入主动补库存阶段
• 图29：美国和欧洲汽车月销同比增速
• 图30：主要国家乘用车销量同比增速
• 图31：全球分市场汽车销量预测
• 图32：全球主要车企净利润
• 图33：2019年全球主要车企资本性支出和研发费用
• 图34：主机厂剥离内部传统业务单元
• 图35：主机厂外采比例不断增加
• 图36：国外tier1加速剥离传统业务
• 图37：主要零部件单价与市场格局
• 图38：海外业务占比较高的国内零件公司
• 图39：乘用车终端销量TOP20、TOP10占比走势
• 图40：2020年9月top100厂家终端销量与同比增速
• 图41：韩系、欧系（非德）、美系销量同比增速跑输行业
• 图42：日系、德系份额扩张，自主、美系受到挤压
• 图43：中国自主品牌产品力的发展，三年一飞跃
• 图44：头部自主品牌份额持续提升
• 图45：近年每年都有1-2个合资品牌掉队
• 图46：尾部车企淘汰赛加速
• 图47：主要车企2020-2021年新车规划
• 图48：博世汽车电子电气架构（EEA）六阶段演变路径
• 图49：未来的分层式车载和后台架构
• 图50：主机厂布局电子电气架构需要不同资源
• 图51：特斯拉FSD功能升级及价格变化
• 图52：苹果集团各业务板块收入占比
• 图53：苹果集团各业务板块毛利结构
• 图54：小米各业务板块收入占比
• 图55：小米各业务板块毛利结构
• 图56：智能座舱产业链概览
• 图57：全球主要车型、车企自动驾驶平台对比
• 图58：新版积分政策下单车标准积分大幅降低
• 图59：新版积分政策下单车积分大幅下降
• 图60：2019年合资车企存在巨大积分缺口
• 图61：39家车企2018、2019年平均燃油消耗量积分变化
• 图62：油耗达标值降幅与实际值降幅对比
• 图63：欧盟乘用车平均碳排放及目标
• 图64：欧洲车企2019年碳排放与2020/2021年目标差距巨大
• 图65：减排0%、10%和15%对应的罚款测算
• 图66：分动力类型平均碳排放估计
• 图67：分车型平均碳排放估计
• 图68：各类车型或系统减排效果
• 图69：2019年欧洲23国平均新车碳排放同比上升1.3g/km
• 图70：欧洲乘用车销量中EV、PHEV、HEV占比持续提升
• 图71：欧洲主要国家新能源补贴金额或补贴占售价的百分比
• 图72：2020-2025年中国、美国、欧洲新能源汽车销量预测
• 图73：新能源汽车个人消费者销量占比持续提升
• 图74：C端电动车销售一线城市比例高、四五线城市低
• 图75：C端一线、新一线城市新能源车渗透率显著高于其他城市
• 图76：B端电动车销售一线城市比例高、四五线城市低
• 图77：B端一线、新一线城市新能源车渗透率显著高于其他城市
• 图78：C端消费，新能源车渗透率限牌限行 > 限牌 ↓ 限行 ↑ 其他
• 图79：各价格区间车型销量分布
• 图80：各价格区间销量分布
• 图81：不同价格区间EV销量分布与车型分布
• 图82：不同价格区间PHEV销量分布与车型分布
• 图83：传统燃油车销量分布与车型分布
• 图84：各价格区间车型平均销量情况（单位：辆）
• 图85：国产化后国内Model3价格持续下降
• 图86：2020年以来特斯拉车型价格仍在下降
• 图87：Model3在美国市场竞品零售价比较
• 图88：Model3在中国市场竞品零售价比较
• 图89：特斯拉已连续5个季度实现盈利
• 图90：美国积分收入为利润的重要贡献部分
• 图91：特斯拉销量主要集中在限牌限购城市，降价后有望开拓
• 图92：造车新势力月销创新高（单位：台）
• 图93：造车新势力市占率
• 图94：MEB车型与欧洲同级别车型性能对比
• 图95：ID3首月销量及各国市占率
• 图96：MEB产品有望补位合资主流价格带产品缺失
• 图97：传统自主品牌新能源月度销量重拾升势
• 图98：传统自主品牌市占率回升
• 图99：合资自主主要竞争市场（A、B级）竞品性能对比
• 图100：高续航车型占比趋于稳定
• 图101：补贴政策持续退坡（万元）
• 图102：新能源汽车成本占比（%）
• 图103：磷酸铁锂电池VS三元材料电池成本对比
• 图104：中国2019年动力电池装机占比
• 图105：中国2020年1-9月动力电池装机占比
• 图106：宁德时代2019.1月至今811装机占比
• 图107：磷酸铁锂客车占比回暖
• 图108：磷酸铁锂乘用车占比回暖
• 图109：磷酸铁锂专用车占比回暖
• 图110：德赛西威业绩预测
• 图111：宁德时代2018年至今季度业绩拆分
• 图112：宁德时代2021年业绩拆分预测
• 图113：孚能科技产能布局
• 图114：孚能科技2020年Q1-Q3装机电量
• 图115：孚能科技2020年月度装机电量
• 图116：2020年Q3客户装机占比
• 图117：孚能科技20年Q2\Q3广汽、北汽装机电量
• 图118：孚能科技历史估值区间（PB）
• 图119：孚能科技历史估值区间（PE）

表格目录

• 表1：2018-2019年全行业油耗、新能源积分现状
• 表2：新能源车单车标准积分计算方法调整
• 表3：欧洲新碳排放政策和上轮政策对比
• 表4：假设车企不采取减排措施，2021年最高或面临402亿欧元的罚款
• 表5：2019年欧洲多数品牌新车平均碳排放仍在上升（NEDC，g/km）
• 表6：欧洲多国阶段性补贴政策已延续至2023-2025年
• 表7：2019年和2020年欧洲销量前10纯电车型
• 表8：电动车主打智能驾驶辅助系统和OTA升级
• 表9：特斯拉产品线与BBA新能源产品规划对比
• 表10：特斯拉与BBA新能源车型参数对比
• 表11：中国新能源汽车政策
• 表12：单车盈利能力测算
• 表13：全球前五大动力电池供应商市场份额占比
• 表14：整车厂一定程度受到电池厂制约
• 表15：2020年以来二线电池厂频频获得定点/入股
• 表16：整车厂电池供应占比
• 表17：国内CTP方案技术对比
• 表18：宁德时代CTP技术海外客户拓展情况
• 表19：整车厂电池供应占比
• 表20：几何C&ER6&EC6&ES6电池信息对比
• 表21：高镍电池配套车型
• 表22：长城汽车业绩预测
• 表23：吉利汽车业绩预测
• 表24：先导智能业绩预测
• 表25：宁德时代2018年至今季度业绩拆分
• 表26：宁德时代2021年业绩拆分预测
• 表27：孚能科技产能布局
• 表28：孚能科技业绩拆分预测